铁矿石供需面改善力度小于预期

　　春节假期期间，国内绝大多数长流程钢企生产保持稳定状态，个别钢企开展季节性检修，国内铁矿石刚性需求整体呈缓慢回升趋势。受春节期间物流、贸易停滞等季节性因素影响，钢企多以消耗节前冬储库存为主。春节后钢企进口铁矿石库存较春节前出现大幅下降，以现货采购为主的钢企存在补库需求。2月20日，铁矿石市场表现弱势，主要原因是市场资金基于旺季钢材需求偏弱预期出现抢跑，铁矿石期价由于估值相对偏高而跌幅居前。

　　春节后铁矿石供应有望大幅回升

　　供应方面，主流矿山供应季节性收缩力度偏小，供给端支撑力度不及预期。全球铁矿石发运量处于近3年同期高位水平，FMG发运水平恢复且非主流矿持续保持高发运水平。春节期间国产矿供应有所下滑，但春节后将快速恢复。

　　铁矿石到港量仍处于中位偏高水平，虽然受春节前巴西方面发运量减少的影响，但预计短期内到港量仍难以出现大幅下滑。相关机构调研数据显示，上周（2月12日—2月18日）全球铁矿石发运总量为3046.5万吨，同比增加247.4万吨；2024年前7周全球铁矿石发运量周均值为2852.5万吨，同比增加124.2万吨。

　　2024年四大矿山铁矿石产量增量为1200万吨，其中淡水河谷S11D矿区产能释放能够维持当前的高产量；力拓产能替代项目谷戴达利（Gudai-Darri）和Mesa A改造顺利运行，预计年产量可提高400万吨；必和必拓的南坡（South Flank）项目（替代即将枯竭的同产能杨迪矿）将于2024财年末将铁矿石年产能提高至满产，预计年产量可提高400万吨；FMG矿山新增产能铁桥项目（Iron Bridge Ore Project）预计于2024年年中达产，预计年产量可提高400万吨。由于淡水河谷和力拓产量超预期表现，以及必和必拓和FMG产量低于预期，预计2024年四大矿山发往中国的铁矿石增量为1020万吨。

　　2024年铁矿石供应处于增加态势，第1季度属于四大矿山传统发运淡季，若后期维持当前的高发运态势，则主流矿山供给端的支撑力度将显著减小。

　　国内铁矿石需求释放受阻

　　港口库存持续上升

　　需求方面，当前国内长流程钢企复产力度和速度均不及预期，由于钢企利润不佳的状态迟迟无法改善，严重影响后续钢企复产的积极性，进而抑制国内铁矿石需求的释放。

　　下游实际需求尚未恢复且钢企的生产利润难以有明显的改善，预计铁水增量相对有限，短期铁矿石需求增加缓慢。相关机构调研数据显示，2月12日—2月18日，全国247家样本钢企日均铁水产量为224.56万吨，周环比增加0.48万吨，同比下降6.25万吨。

　　库存方面，钢企进口铁矿石库存出现季节性回落，在到港量较高及疏港量相对偏低的共同影响下，港口铁矿石库存保持上升态势，后期随着钢企刚性需求回升，预计短期内进口铁矿石总库存增幅或有所收窄。

　　综上所述，笔者认为，国内铁矿石供需面改善力度、供给端收缩程度及需求端回升力度均不及预期，主流矿山发运量的季节性影响偏弱，在钢企低利润的抑制下，铁矿石需求复苏缓慢，叠加宏观预期处于空窗期及终端需求复苏力度仍存在较大不确定性，黑色系期货估值水平持续下降，但其自身供需矛盾并不突出，且铁矿石盘面贴水率较高，盘面价格弹性较大，短期铁矿石价格或更多跟随钢材价格波动。

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