钢材、焦炭涨势能否延续？

曾宁中信期货研究部 副总经理

最近市场上分歧已经开始显现，从最近一周开始大家可以看到一些不同的声音，包括对于近期建材成交开始下降，以及对于冷空气将造成需求下降的担忧。但是，我们再度梳理一下本轮上涨的核心逻辑，可以发现基本矛盾尚没有发生变化，那么，黑色金属整体强势的格局就难以发生改变。

从10月份以来，市场的核心驱动有两个，第一是超预期的终端需求，第二是焦炭超预期的去产能。从终端需求来看，我们看到各下游需求都是超预期的。昨天公布了10月份的主要经济数据，我们看房地产，尽管受到“三道红线”的压制，但目前来看，对地产商的行为主要还是表现为土地的去库存，新开工仍然保持小幅的正增长。在销售继续出现了超预期的情况下，对于地产商来讲合理的选择仍然是加快现有项目的周转，我们认为对于01合约来讲需求韧性还是会维持比较强，将会拓宽01合约的上行空间，我们比之前的观点更加乐观一些。土地成交最近几个月持续下降，但预计在年内还不会明显影响开工，对05合约的开工可能会形成影响。

从基建来看，上个月新、旧口径(包含电力)的基建投资当月同比增速分别回升至4.4%、7.3%，基建投资为最近五个月首次反弹。我们之前也讲到了，随着资金的落地，后期基建投资有望出现反弹，尽管反弹幅度可能相对有限，但对需求将做出正面贡献。而从制造业来看，目前出口非常火爆，上个月的出口同比增速达到了11.4%，从海运费等相关指标来看，后期出口仍然将维持比较强劲的情况。由于疫情使得海外供应受到影响，大量海外需求转向国内，预计这种情况短期内很难改变，出口在可预期的时间将维持强劲的情况，并将带动制造业生产和投资。总体来看，由于出口和制造业需求强劲，带动了国内的卷板相关需求，特别是近期冷轧的需求非常强劲，我们认为这方面需求的驱动力可能在明年上半年之前持续存在。

从需求来看，我们认为需求韧性将持续，那么从供应来看呢，近期钢材利润已经明显回升，从利润对产量的引导来看，后期建材产量将回升。但是由于各方面的因素，后期建材产量回升的速度会比较缓慢。首先是今年华东查穿水，导致产量受到较大影响，而从各品种之间的价差来看，盘螺和线材的价格都大幅高于螺纹，且价差也是大幅超过了往年同期，预示着尽管螺纹利润在上升，但其他品种转产的空间相比往年也小很多。从供需两端的矛盾来看，后期供应回升缓慢，而需求的韧性仍然比较强，这将使得库存仍然保持较快的去化，对于01合约而言，驱动仍然是向上的。最近影响需求的主要因素可能是季节性的转冷，最近全国会有大范围的降温，但是天气对需求的影响是边际性的，尚不会根本影响供需格局。总体来看，我们认为01合约短期内比较难以转势，但05合约可能受到预期影响压制上行空间。

从焦炭的去产能来看，10月底以来，山西去产能超预期，已退出产能1200万吨以上。11月13日，山西孝义、河北武安再次强调年底前去产能、涉及产能约610万吨，整体来看，山西、河南、河北在年底前仍有1000-2000万吨的淘汰量。由于在产产能集中关停，而前期新投产焦炉虽已出焦，但达产延后，在钢材需求超预期、铁水需求稳定的背景下，焦炭供应偏紧的矛盾短期内难以解决，我们仍然认为焦炭是偏强的品种，只不过前期是期货引领现货，一度出现期货大幅升水，但后期需要现货的驱动，而现货的驱动力在于政策的执行力度。

所以我们认为，影响黑色金属的核心矛盾目前并没有发生改变。从铁矿来看，我们上期会议也讲到，在成材需求较强的背景下，铁水进一步减量有限，而铁矿自身基差较大容易引发反弹。从海外发货来看，后期铁矿的库存上升将趋缓，而焦炭价格的大幅上涨将提升中品粉矿需求，使得铁矿期价继续基差修复，尽管不像前期的钢材焦炭那样存在大幅上行驱动，但将保持相对高位震荡的格局。

最后要说一点，绝对的价格高点并不是做空的理由，螺纹的价格确实是接近了去年的高点，但是我们看到，热卷已经超过了去年的高点，高线和盘螺也大幅超过了去年的高点，而冷轧则不但远远超过了去年的高点，甚至已经达到了最近10年的高点。因此，尽管目前的价格达到了最近两年的高点，但绝对的价格高点并不是做空的理由，驱动比绝对价格的高低更加重要。

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