房地产左右螺纹命脉熊市方向难改

2014-10-24 09:20:46来源：作者：

    国内宏观经济与钢材价格关系密切，二者同涨同跌，方向一致。宏观经济好转能够利好钢材价格，宏观经济疲弱则令钢材价格承压。从目前的情况看，未来一段时间，国内宏观经济形势仍不乐观，将继续对钢材价格形成压制。

    从2012年开始国内宏观经济就下了一个台阶，到2013年，一直没有良好表现，进入2014年，经济更加疲弱。2014年8月国内工业增加值下降至6.9%，环比下滑2.1%，不仅创出年内低点，同时也创下2008年以来的低点。另外，同期CPI下降0.29%，至2%，降幅较大；全社会用电量同比下降1.5%，这是2013年2月以来18个月首次出现负增长。国内宏观经济振荡下滑，导致钢材市场也迎来价格新低，螺纹钢期货价格从3000元/吨下降至2820元/吨，跌幅达到16%。

    2014年8月国内宏观经济下滑明显有两方面的原因。其一，资金减少。7、8月金融机构新增人民币贷款同比增速分别为-44.96%和-1.24%，新增人民币中长期贷款同比增速分别为-11.34%和1.85%，金融机构释放资金大大减少。8月末金融机构外汇占款余额为294580.30亿元，环比减少311亿元，而财政性存款余额为44470.12亿元，环比增加992亿元。这两项数据显示，8月国内市场减少了1303亿元的流动性。第二，投资项目减少。7、8月中央项目固定资产投资同比增速分别为-3.44%和13.81%，与前几个月的增速相比，出现下降，且地方项目固定资产投资下降更加明显，由之前的20%下降至13%。7、8月的资金和投资项目情况不仅对当前经济，甚至对未来1个月的经济都有利空影响。

    认识到目前的资金面紧张问题后，央行开始释放一定的流动性。2014年9月新增人民币贷款增速小幅回升至8.92%，新增人民币中长期贷款增速小幅回升至5.10%。虽然贷款有所回升，但回升力度非常小。笔者认为，央行对策发挥作用比较慢，而且未来一段时间有多个重大节日，市场对资金需求比较大，资金紧张是大概率事件。

    另外，从北戴河会议看，未来中央或者地方推出刺激政策的可能性较低。经济下行“底限论”不具有参考意义，未来一段时间国内宏观经济形势不容乐观，钢材价格难以大幅好转。从最新公布的9月经济数据看，国内CPI进一步下滑至1.60%，全社会用电量增速虽然回升至2.7%，但回升力度较弱，是18个月以来的次低水平，9月经济仍处于弱势。

    虽然国家推出刺激经济政策的可能性不大，但10月以来政策上的微调对市场的影响还是不容忽视的。继房地产新政后，李克强总理又表示要保持经济中高速增长，关注就业情况和职工收入提高，从中央层面重视经济发展；在惩治“乱作为”地方政府的同时也将惩治“不作为”地方政府，希望中央层面政策能够推及到地方政府执行上。政策微调给市场带来一定冲击。

    再考虑到欧洲经济放缓，国内政策的出台还需关注外部环境变化。近日IMF将2014年全球经济增速预估从3.4%调降至3.3%，为今年第三度下修。外部经济环境恶化，进一步促使国内政策微调。

    房地产未能扭转颓势

    钢材主要有两大终端需求：基础设施建设需求和房地产需求。今年以来，以铁路业为代表的基础设施建设投资一直稳步上升，增速在25%—40%，但由于增长温和，其对市场的影响不大。

    与此同时，房地产需求出现大幅下滑。由于房地产市场与钢材价格关系密切，甚至领先于钢材价格的变动，因而房地产需求的下滑对钢材价格造成较大打击。

    房地产开发投资增速和钢材价格相关性较强，二者是同步指标，可以说房地产投资水平直接影响钢材下游需求。房地产新开工面积增速是房地产开发投资增速的领先指标，而房地产销售面积增速则是新开工面积增速的领先指标。这两个房地产开发投资增速的领先指标，也即是钢材价格的领先指标。反映房地产市场总体情况的国房景气指数也和钢材价格波动有着较强的关联性，且国房景气指数变动领先于钢材价格变动。因此，房地产开发投资、新开工面积、销售面积和国房景气指数都是影响钢材价格的重要因素。

    今年5、6月房地产销售面积回暖两个月后，7、8月再次下滑，并且降幅扩大，销售较差开始拖累房地产开发投资、新开工面积和房价。7、8月房地产开发投资增速分别下降至11.89%和9.91%，新开工面积增速分别下降至8.18%和6.23%，且8月70个大中城市中房价环比下跌的城市增至68个，表明房地产市场全面走弱。

    根据国房景气指数运行规律，房地产市场全面回暖最早可能在2015年7—9月。房地产市场不景气会继续对钢材市场带来压制。

    10月央行发布一系列房地产贷款指导政策。其一，对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍，具体由银行业金融机构根据风险情况自主确定；对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策，在已取消或未实施“限购”措施的城市，对拥有2套及以上住房并已结清相应购房贷款的家庭，又申请贷款购买住房，银行业金融机构应根据借款人偿付能力、信用状况等因素审慎把握并具体确定首付款比例和贷款利率水平。实施情况是，首套房界定基本执行，但对已结清相应购房贷款并再次购买时的首付和贷款利率优惠并没有明确界定，总体优惠力度较弱。其二，MBS旨在解决房地产市场资金来源，对房地产市场影响较大，但具体实施过程比较漫长，还需要社会环境的配合。其三，放宽贷款申请条件，取消四项收费，实现异地互认、转移接续，而这对房地产市场的影响较小。

    可以看到，新政能促进房地产销售，但是效果的显现是缓慢的，不能改变房地产运行规律，只能缩短房地产市场下行时长。既然新政有滞后效应，后期国内外环境又会有新的变化，那政策的实施效果现在很难明确，笔者认为这是市场对此政策反应不大的主要原因。在弱势市场下，单是预期已经无法决定投资者的行为了。

    铁矿石高库存成常态

    钢材的上游原材料主要是铁矿石。2011年至今，铁矿石价格跌幅达到58.8%。9月23日至今，铁矿石普氏指数跌至80美元/吨附近，基本上逼近2009年的低点，距离2008年经济危机时的低点仅20美元/吨。在国内经济不景气、房地产市场下滑、终端需求减少的当下，铁矿石供应量却在大幅攀升，这是铁矿石价格深度下跌的重要原因。

    2013年下半年铁矿石进口资质取消后，进口量有了大的提升，月均维持在7000万—8000万吨，而之前只有5000万—6000万吨。

    进口量的增加使得进口铁矿石港口库存在2014年达到记录高点，至1.1亿吨。由于国内资金紧张，且资金成本高，大量铁矿石被用来融资，因此铁矿石库存居高不下。

    高进口量和高库存令铁矿石市场产生巨大的抛售压力。从国外主流矿山来看，今年开始，澳洲矿山有新的矿区投入运营，每周的矿石发货量维持在1400万吨的高位，相比2013年的900万吨，增加56%。三大矿商仍在提高矿石产量，2014年二季度必和必拓铁矿石产量就增加15%，预计这种局面还会维持3—4年。铁矿石高供应量成为常态，这将长期压制铁矿石价格。作为钢材原料的铁矿石，其价格承压，钢材价格也必然下移。

    此外，焦煤是炼钢的燃料，也可以说是钢材上游原材料。10月焦煤进口关税率由之前的零提高到3%，进口焦煤成本增加，进口焦煤供应受到抑制。不过，今年以来，进口焦煤数量就在萎缩，市场份额下滑明显，进口焦煤对国内市场已经不能构成威胁。因此，进口焦煤的成本增加对钢材市场的影响时间较短。

    钢厂生产放缓不改变大方向

    近几个月钢厂产量比较稳定，粗钢产量增速在1%—2%，钢材产量增速在2%—7%，生铁产量基本持平，钢铁冶炼用电量增速在1%—5%。产量数据表明，钢材供应增速较之前已经开始放缓。

    分地区看，华北地区钢材价格偏低，低于华东地区，华北地区钢厂开始产生亏损，而华东地区钢厂能够达到盈亏平衡，经营状况稍好一些。如果市场有减产，那肯定是从华北地区先开始。不过，华北地区减产有利于华东地区钢厂扩大市场占有率，这是华北地区钢厂不愿意看到的，因此华北地区钢厂定会“死扛”，华东地区钢厂也定会坚持，如此一来，市场上的钢材供应仍会维持现状。

    11月APEC会议在北京召开，笔者曾预计APEC会议期间，中央和地方政府会采取极端手段应对雾霾天气，比如限令钢厂减产、建筑工程停工等，尤其是华北地区，面临这种干预的可能性更大。这种预期终成现实，华北地区钢厂减产限产将持续1个月，而华北地区供应至华东地区的钢材减少，将导致华东等地区钢材价格受到支撑。

    从钢材库存角度看，钢材社会库存、唐山钢坯库存持续下降、处于低位，贸易商手中的库存也不至于令他们担忧。钢厂钢材库存每年春节后都会迎来规律性下降，今年也不例外，只是每年库存还是一步一个台阶在逐步上升，好在产能扩张开始大幅放缓，今年以来钢厂也有不少利润可以缓解这种压力。

    从2014年3月开始，钢厂钢材利润就持续增加，6—7月增加至2011年以来的最高水平，10月华东地区钢厂利润仍维持在高位。

    总体来看，钢材的供应其实是可控的，上方面临的抛压不大，产量甚至有继续减少的可能。不过，在下游需求疲弱的背景下，钢材供应端的稍微好转并不能改变价格运行的大方向。

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