CPI同比走弱降息讨论升温 流动性缺口或触发降准落地？

7月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，市场对降准降息的讨论再度升温。部分观点认为，鉴于通胀压力减轻、融资需求偏弱以及银行端负债压力仍存，降息或有望于8-10月落地。也有观点提出，由于存量房贷利率下调路径尚不明晰以及此前降息效果仍需观察，短期内全面降息概率较低，但存款利率有望继续下行。

国家统计局9日发布的数据显示，7月份，全国CPI同比由上月持平转为下降0.3%，这是自2021年3月以来该项指标首次转负。

“偏弱的价格意味着如果名义利率不变，真实利率将进一步抬升。” 国盛证券固收首席分析师杨业伟认为，随着7月CPI同比转负，稳定实际利率就意味着央行降息需求提升。

同时，近期备受关注的置换存量房贷利率也将降低银行资产端收益，负债端降成本的需求也会使降息需求提升；且当前有效需求不足问题仍然存在，较高的实际利率或进一步抑制部分融资需求。

综合来看，由于通胀压力减轻、融资需求偏弱以及银行负债端降成本压力等都会带来降息需求。杨业伟预计，降息最快或有望在8-10月落地。

不过也有观点认为，当前存量房贷利率下调路径尚不明晰，6月MLF及LPR降息的效果也仍待观察，再叠加日前央行重提“防止资金套利和空转”，短期内公开市场政策利率继续降息的概率或并不高。

“近期央行多次表态‘指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率’，逻辑上看，结构性定向降息的措施越多，总量上全面降息的概率就在下降，不过继续引导存款利率下行的措施也仍可期待。”广发证券银行业首席分析师倪军称。

降准方面，稳定银行间市场流动性以及降低银行负债端压力，是机构预期政策落地的普遍原因。随着地方债发行节奏加快，以及8月、9月分别将有4000亿元MLF到期，流动性或存在一定缺口。

国盛证券发布的研报提出，虽然央行可以通过MLF、公开市场操作、再贷款等多种方式补充流动性，但同样可以通过降准来释放长期流动性以弥补资金缺口，且与其他方式相比，降准也更能降低银行负债端成本。

而从超储的角度来看，据广发证券测算，6月超储率约1.7%，7月超储率约1.6%；在无降准情况下，8月超储率将回落至1.3%，略高于去年同期，9月超储率将同比下降0.1个百分点至1.5%。

“这意味如果没有降准，8月银行间体系尚可承受，但9月银行间流动性将明显收紧。” 倪军预计，在“保持银行体系流动性的合理充裕”的目标下，9月降准概率较高。

而从官方表态来看，人民银行货币政策司司长邹澜4日在回应降准降息空间时提到，未来，人民银行将根据其他工具使用进度、中长期流动性情况，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。

邹澜也表示，要科学合理把握利率水平。既适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转。此外，还要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，支持银行合理管控负债成本等。

还有业内人士提出，相比货币政策发力，更期待财政的扩张，并认为下半年财政政策的发力空间要大于货币政策，相关政策在利好银行息差的同时，企业利润和市场预期也有望得到明显改善。

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