美联储仍有能力维持近零利率水平 但需设法平抑通胀预期

周一（12月8日）分析人士指出，美联储近期以令人吃惊的快速步伐收缩其资产负债表。2014年11月26日公布的最新储备报告显示，自4月美联储资产负债表总规模见顶于4.07万亿美元，在此后半年多时间中，美联储货币基础已缩减了2592亿美元。

美联储逾半数资产出售于10月底和11月初举行，不过其资产负债表规模仍高达3.8万亿美元，与金融危机前8200亿美元-8300亿美元的水平天差地别。而耐人寻味的是，在2008年金融危机爆发之，美国的货币政策事实上已经高度宽松，当时，在通胀水平已上涨至4%上方时，联邦基金利率仍仅波动3%附近。

显而易见，目前情况有所不同：在快速转变的全球背景下，美国金融系统和经济已改变。不过这种对比仍有益，因从中可以看出未来数月美联储资产负债变的调整幅度有多大。

超额准备金拉低联邦利率

美联储政策调整过程中关键的一点是，在美联储开始逐步迈向“正常化”政策后，美联储仍申明利率仍将维持低位。

问题是：这怎么可能？若货币减少的数量如当前水平一样大，那么预期美国如利率等也不得不上涨是不正常的吗？

答案是肯定的。不过令美联储声明可靠的是，美国银行系统的超额准备金，最新统计为2.4万亿美元，将在一段时间内持续使银行同业拆放市场流动性非常充裕。以上周五（12月7日）为例，美国有效联邦基金利率（银行间隔夜拆放利率）收于0.11%，低于美联储0.25%目标的一半。

目前美联储债券出售耗尽了这些超额准备金，由8月的峰值减少了2861亿美元，不过目前仍有大量削减空间。2007年1月至2008年6月金融危机前，银行间平均超额准备金月度水平波动于19万亿美元，目前美联储拥有2.4万亿美元，二者差距甚大。

那么答案是：银行间高度流动性将允许美联储在未来数月维持联邦基金利率于0-0.25%的目标区间。

那么明年年中或年末的情况如何？

市场大胆预测部分美联储官员将实行“前瞻指引”。

更合理的预期是，美联储将对经济数据作出反应，而不是某些特定数据。而一直和政策相关的是通胀预期，受当前和预期的产出及就业条件推动。

经济增长不错、通胀并非如此

就业和收入一直是好的起点，因二者与信贷成本一起，决定了逾三个季度的美国经济。

11月就业数据亮眼。唯一的问题是，目前似乎撞上了部分可能就限制就业进一步增长的结构性难题。

这是个非常重要的问题，若达到劳工供应极限，或者说劳工市场供求关系不平衡，那么后果将是劳工价格的上涨。反之将推升通胀，因劳工成本上涨难以在短期内抵消生产力的增长。

那么美国经济前景是：就业增长、个人收入温和上涨、个人储蓄利率涨至历史高位、以及信贷陈本低企料在未来数月维持美国当前的经济增长动态。

在通胀成本和物价压力不上升的情况下，增长率维持或高于当前2.3%的水平将难以持续。美国供应管理协会（ISM）公布的11月调查报告显示，供应商交货放缓，未交货订单增加且物价加速上涨暗示，经济达到其物理增长极限。

投资观点

目前美联储正在快速收缩资产负债表，出售大量资产以获得现金，来收回过度流动性。技术上来说，美联储能在一段时间内维持联邦基金利率于0-0.25%的目标区间，因银行同业拆放市场拥有大量超额准备金。

不过在实际通胀开始上涨前，美联储需快速消灭过度流动性引发的通胀预期。

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