摆脱通缩关键时刻到来 日元是否已越过年内低点？

新华财经北京3月15日电（王姝睿 王晓伟） 2024年日本春季劳资谈判（“春斗”）初步结果已出炉，这被视为日本央行3月议息会议的重要边际变量。在这之前，做多日元已成为受欢迎的交易之一，若日本央行下周就采取行动退出负利率，日元会否借势继续向上彻底摆脱年内低点？

摆脱通缩关键时刻到来

日元开年后波动下跌，在2月达到年内低点。3月初，日本央行即将退出负利率的言论甚嚣尘上，日元随即上涨，但近期随着市场逐渐消化预期，日元回落。关于日本央行利率前景的猜测中，“春斗”扮演重要角色，这可能是日本30年来最重要的一次“春斗”，因为摆脱多年通缩的关键时刻已经到来。

日本最大工会日本劳动组合总联合会（Rengo）工会15日宣布，初步统计结果显示，日本平均工资将上涨5.28%。这是30多年来最大的涨幅。Rengo发布的报告显示，771个工会获得了5.28%的加薪总额，而去年同期的增幅为3.8%。654个工会的月基本工资平均增长3.7%，高于去年的2.33%。Rengo负责人同时表示，日本必须将工资增长的势头扩散到小企业和未加入工会的工人。

“春斗”是日本每年春季举行的全国性劳资谈判，对日本全年的工资涨幅有着“风向标”的指引作用。“春斗”工资增长若进一步加快，可能标志着日本向成功走出结构性通缩螺旋更近一步。而如果“春斗”工资增速回升至较高水平，有望实现工资-通胀的良性循环，帮助日本摆脱通缩。

今年的“春斗”加薪幅度大大高于去年，可能将增加通胀的粘性，随着通胀上升，市场普遍认为3月或4月就是日本央行的政策调整窗口期，具体措施包括终止负利率政策，将“政策平衡利率”提高10个基点至0%，并停止收益率曲线控制（YCC）。

分析师表示，日本央行可能已经掌握了在下周会议上加息所需的信息。麦格理全球利率和外汇策略师Thierry Wizman认为，5%左右的工资涨幅就足以让日本央行确信工资正在上涨，并促使他们调整货币政策。荷兰合作银行表示，既然Rengo的工资谈判已经结束，且获得超过5%的加薪，日本央行下周可能会提高利率。也有经济学家表示，日本央行可能在4月通胀数据出炉后调整政策框架，疲弱的经济活动和通胀意外下行的可能性或导致其退出负利率政策后，今年不会进一步加息。日兴资产管理全球策略师兼董事总经理Naomi Fink称，市场几乎已经完全消化了即将到来的加息。然而，正如日本央行官员澄清的那样，人们不应假设在结束负利率政策之后会出现一系列加息。到目前为止，关于工资增长的信息是积极的，薪资上涨同时通胀减速，但实际工资还没有增长，预计日本央行希望看到实际工资增长，然后再进行任何负利率和收益率曲线控制（YCC）调整。

政策调整如何影响各类资产？

无论日本央行选择3月还是4月调整，日元下周都料将迎来一波行情。在日本央行行长植田和男发表有关消费疲弱和美国通胀数据强于预期的言论后，日元在周二下跌后企稳，虽然日本央行有可能加息，但日元的市场人气并未回升多少。对日元今年表现优于其他货币的预期正在逐渐消失，策略师们现在预测，该货币在2024年结束时与起始水平将相差不到几个百分点。野村证券、三菱日联银行和花旗全球市场日本等机构最近纷纷下调了对日元的预测。汇丰银行等机构认为，风险平衡倾向于比预测更弱的日元。那些押注日元在经历了连续三年的贬值后会出现复苏的交易员和投资者有可能会被现实所击败，因为日元的上涨空间可能没有他们期望的那么大。

分析师提醒称，市场必须为日本央行以非常缓慢的速度缩减宽松措施做好准备，下周的谨慎言论，即使是在加息方面，也有可能引发日元“应声下跌”的反应。美银亚洲外汇和利率策略联席主管Adarsh Sinha表示，对于日本央行调整政策的行动，市场已经讨论了这么长时间，所以他怀疑当它真的发生时，市场的反应将相当有限。无论是3月还是4月行动，无论有一点点前瞻性指引还是没有前瞻性指引，他们将要采取的行动的大致轮廓都是可以预料到的。如果日本央行在下周退出负利率政策后未能就进一步加息给出明确指引，日元可能会下跌。

如果日本央行果真在3月结束负利率，Adarsh Sinha预计，日元最初会有所反弹，但只要日本央行不给出任何形式的前瞻性指引，市场可能会失望，日元当天就会稍微走弱。任何为未来加息留有余地的温和指引都将符合市场的看法，即可能会在今年底或明年初再次加息。

中期来看，日本央行货币政策的收紧将预示着一段强势时期的到来，美联储、欧洲央行和英国央行预计大概率将在6月开始下调政策利率，因此利差将大幅向有利于日元的方向转变。美元走弱也将对日元升值起到促进作用，中期日元预计将走强。

而日元走强可能会吓退一些推动了近期日本股市牛市的海外投资者。受日本央行退出负利率的前景拖累，日经225指数迎来今年迄今最糟糕的一周。日本部分最大的企业的主要收入来自出口，而本币大幅走强将导致以日元计价的收益下降。但即便如此，鉴于日元迄今仅从低点小幅升值，股市的清算之日仍很遥远。

日本国债方面，三井住友信托资产管理公司高级策略师Katsutoshi Inadome表示，如果日本央行下周的会议转向鹰派立场，日本国债收益率可能会飙升，因为债券市场尚未完全消化这种情况。从Rengo第一轮加薪的结果来看，这不仅可能引发工资上涨和通胀的积极循环，还可能引发人们对日本价格压力会像美国和欧洲那样上升的担忧。星展集团高级经济学家Ma Tieying则表示，日本央行结束负利率政策可能会影响到短期日本国债收益率曲线，将两年期国债收益率推高至0.2%-0.3%。如果日本央行也停止对收益率曲线的控制，10年期日本国债收益率有可能升至1.0%-1.2%。

而由于日本企业的债券销售预计将在4月至6月期间增加，野村证券债务资本市场执行董事Hisashi Kawada表示，近期利差收窄的情况可能会因债券供应增加而暂时停止。尽管银行家们并不认为这是一个主要风险，但人们仍然对日本央行加息速度快于预期的可能性持谨慎态度，这可能会促使公司暂停或取消债券发行。

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