黑色大宗周度研判系列（9.29）：驱动力+库存周期

上期（20250922-0926），螺纹指数运行区间基本符合于周报预估的3100-3210（实际为3093-3186），铁矿指数运行区间基本符合周报预估的790-825（实际为790-817.5）。

本期，依据周四钢联公布的黑色系分品种库存、产量及需求等数据评估的各品种库存周期来看，成材品种中中板和钢坯为弱去库周期，但螺纹、热卷、冷轧、线材、带钢均维持累库周期；同时，铁矿转为弱累库周期，而双焦依然为去库周期。整体而言，库存周期有所转弱，原料支撑也有所下降。

表1 熵研.黑色系全产业链库存周期评估（20250925）

[特别说明：表中结论来自熵研库存周期模型，为剔除季节性库存变化影响而得出的库存边际变化值，若当下库存压力小于往年同期则为去库周期，反之则为累库周期]

数据来源：上海钢联、熵研咨询

从本期驱动力评估来看，成材驱动连续十一周维持负值且边际略好转但好转程度有限【即钢价上有压制】，原料驱动边际转弱尤其是钢厂的节前补库到了尾声【即原料的支撑力度下降】；宏观经济周期驱动力偏强运行，但在预期兑现下边际转弱【美联储降息，中期仍有期待但短期转弱】；资金驱动有所分化：本周黑色系品种先反弹后回落，空头资金大幅增仓往下且价格低位也有多头资金集中离场，导致价格阶段性回调较快。总体来看螺纹和双焦均有空头资金主动砸盘，相对较弱。

综合来看，逻辑驱动力综合评估值再次转弱（符合预期），上周节奏基本如前期提及“预计仍有少量向上动能但空间不大，注意冲高回落的可能”，具体体现为上半周的宏观预期下短暂上冲，而之后呈现冲高回落的走势。节前只有2个工作日，预计仍维持偏弱调整的状态。

图1 熵研.黑色系全产业链逻辑驱动力强弱评估

数据来源：上海钢联、熵研咨询

特别说明：上述熵研驱动力评估模型是基于产业供需及成本利润数据、市场情绪、宏观逻辑及预期等因素依据相关权重计算得出的，属于相对客观的理性分析结果。从以往数据来看，对大级别的黑色系行情转折有1-2周的提前预判功能，但实际应用中还需结合更多数据、逻辑、技术分析等因素来综合判断，这样才会更为精准。

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