南钢套保优等生如何练就：做到这一点是核心，南钢人终于做到了，也做好了

南钢股份（600282.SH）2024年8月19日公布了半年报：“公司已经计入其他综合收益的现金流量套期工具公允价值变动产生的税前收益为人民币-14,828.13万元。……公司商品套期保值衍生品合约和现货盈亏相抵后的结果为略有盈利，套期业务实际影响损益752.54万元。”毫无疑问，这份成绩已经表明了南钢股份是国内企业风险管理当之无愧的优等生。

南钢股份是国内上市公司中较早开始套期保值的上市公司，笔者由于长期从事于企业风险管理工作，对南钢股份有着持续的关注。本着研究和探讨的态度，尝试着从企业风险管理体系建设的角度，着眼于风险管理理念、风险管理体系构建的要素、风险管理参数的选定、风险管理的执行难点等方面，从外部视角来和大家一起观察一下南钢股份在企业风险管理的长期探索中，对我们的企业风险管理实务工作的启发。

今天这篇内容，主要聚焦于南钢股份的风险管理目的的确定。

南钢股份套期保值发展历程

目的决定成败

一个产业企业，意识到要用衍生品搞风险管理，一定是遇到了难处，遇到了以前用现货手段解决不了的难处。教科书上写的是衍生品可以对冲风险，这是衍生品的功能之一，这也是没错的，但为什么很少见谁做得好呢？

原因之一就在于用衍生品搞风险管理的目的到底是什么，可以说目的决定了成败。南钢人的探索之路也证明了这一点。

2009年3月，南钢率风气之先，成立了投资决策小组、组建操作团队、制定业务管理制度，可以说从模样上已经可以开始风险管理了，但是为什么后面几年走得那么艰难呢？因为这些模样上的操作，并不能起到真正的风险管理作用，因为缺魂，缺目的这个魂。

从2009到2013年，南钢人尝试了投机、套利、套保的基本操作，并且做出了实物交割的尝试，这些经历，代表了所有产业资本在对价格反应上的全部探索历程。为什么效果还不好呢？

从投机来看，投机是针对如何把握价格变动来说的，但不管什么角度，投入多少，谁来做，在漫长的随机的价格变化中，企业完全无所适从，无法把握，就出现了不做后悔，小做小亏，大做大亏，企业就会完全丧失做的信心。

套利是不是好一点呢？套利，是针对基差变动来说的，确实比价格变动幅度要小很多，稳定性也强一些，但经不住量大，经不住期货头寸的存在是由现货头寸的存在决定的，常常会出现这种情况：现货头寸要了结了，而此时基差变动又处于不利状态，亏损的幅度也很难让企业接受。

从手段上，只能朝着套保走了，但是套保在操作中，又遇到必须首先确定套保的目的是什么，然后才能确定套保参数，才能开始执行套保策略。

虽然说起来简单，但是真正做起来难。建立认知难，实现认知更难，特别是在这么大一个笨重的行业里，这么一个决策流程比较长的企业里，就凸显了克服这种难的可贵。

套保的目的，就是稳定企业的利润曲线

长期以来，如何定位期货，如何运用期货，在国内是有很大争议的。这种争议，基本上分为投机派和期现派，而利润曲线派这个路径基本没有，当然也就没有争议。

投机派，就是以追踪价格变动为目的，不管是基本面分析，还是技术分析，不管是横截面投资，还是周期理论，不管是因子量化，还是趋势追踪，都属于这一类。从市场广度和深度上看市场结果，都可堪称尸横遍野，结果可想而知。

期现派，就是以追踪价差变动为目的，利用统计手段，有些现货企业还利用库存优势和交割优势，去抓价差和月差变动带来的利润。这种操作确实比价格投机好很多，但实际操作中也有很大缺点，历史上因为出现价差意外变动而让企业陷入困境的例子比比皆是，而且一年还出好几次，这就让企业就很难办了。

还有没有别的路呢？幸运的是，有，而且还不是特例，虽然这些企业的实例绝大部分在国外，但至少给我们指出了路，那就是利润曲线派。

首先要做一个分别，利润和利润曲线不是一回事，这很重要，这是一个天壤之别的门槛。

谈到利润，就是把每一笔现货业务的利润想办法固定下来，这样想是没错的，但对企业效果而言表现不好，为什么呢，因为企业的现货业务是实时发生的，是独立于价格变动的，不会因为价格变动不好就不做，也不会因为价格变动好就大做。虽然我们平常的锁价和库存管理也是实时做的，但是对企业总体利润的累计效果不是太理想，因为对企业而言，产生重大利润的单子是有时机的，不是时时刻刻都存在，而这个时机不在价格判断上，而在企业的利润曲线上体现出来。

所谓利润曲线，就是企业的财务总监那里可以看到一个企业的总体利润统计图，根据那个图，企业决策者可以知道某个时段、某些业务将会对企业的利润水平造成重大影响，那么，在那个时点上，风险管理部门就要对这些时点的现货业务提前制定针对性的风险管理方案，这样就能尽可能地主动保障了企业利润实现的平稳性，改善了企业遭遇利润变动的被动处境，在同行业的竞争中赢得了一定主动。在这种企业经营要求下，稳定企业利润曲线，就成了企业真正可实现的风险管理目的。

我们来看南钢人的利润曲线效果：

2016年，销售毛利24.6亿元，毛利率10.18%；

2017年，销售毛利61.4亿元，毛利率16.34%；

2018年，销售毛利87.8亿元，毛利率20.11%；

2019年，销售毛利63.7亿元，毛利率13.28%；

2020年，销售毛利58.0亿元，毛利率10.91%；

2021年，销售毛利88.4亿元，毛利率11.68%；

2022年，销售毛利76.0亿元，毛利率10.75%；

2023年，销售毛利76.9亿元，毛利率10.60%；

目的决定了路径

既然企业风险管理的目的是稳定企业的利润曲线，那么企业风险管理的一切内涵就发生了与众不同的巨大变化：

风险管理方案与商品价格变动脱敏了，不再纠结是涨是跌、何时涨何时跌、涨多少跌多少；不在纠结基差走阔怎么办、基差变窄怎么办，对于这些谁都没有结果的分析预测判断，大家就不再去努力了。大家盯着的就是去分析每一笔现货业务的利润和风险构成，去用摸得着、看得见、用得上的手段去固定风险或者利润，保住就行，至于改善那是市场的赐予，从可实现的角度上对操作团队的要求完全不一样了，大家再也不打糊涂仗了。

在这种情况下，操作团队，不会因为期货账户出现浮亏而睡不着觉，因为操作的目标不是仅仅要求期货账户盈利，而是固定项目利润或风险水平。

在这种情况下，现货团队和期货团队也不会推诿扯皮，大家的目的都是一样的，保障现货业务的无障碍实现。

在这种情况下，公司内部的各部门、子公司，公司的上游客户和下游客户，大家都知道自己要什么，怎么做，节奏和效率都得到了很好的改善。

在这种情况下，具体到操作方案，大家都知道锁价是什么、库存管理是什么，基础套保、战略套保、虚拟钢厂是什么，不再是玄玄乎乎的名词概念。

在这种情况下，大家讨论具体参数时，都知道目标价格、套保比例、现金流、风险偏好对于套保效果的意义是什么，都能在一个语义环境里讨论了，不会出现议而不决的现象。

确定了企业的风险管理目的，事半功倍。

目标决定路径，牵一发而动全身，南钢人终于做到了，做好了。

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