案例：南钢是如何成为中国套期保值的优等生的？

南钢股份（600282.SH）2024年8月19日公布了半年报：“公司已经计入其他综合收益的现金流量套期工具公允价值变动产生的税前收益为人民币-14,828.13万元。……公司商品套期保值衍生品合约和现货盈亏相抵后的结果为略有盈利，套期业务实际影响损益752.54万元。”毫无疑问，这份成绩已经表明了南钢股份是国内企业风险管理当之无愧的优等生。

南钢股份是国内上市公司中较早开始套期保值的上市公司，笔者由于长期从事于企业风险管理工作，对南钢股份有着持续的关注。本着研究和探讨的态度，尝试着从企业风险管理体系建设的角度，着眼于风险管理理念、风险管理体系构建的要素、风险管理参数的选定、风险管理的执行难点等方面，从外部视角来和大家一起观察一下南钢股份在企业风险管理的长期探索中，对我们的企业风险管理实务工作的启发。

今天这篇内容，主要聚焦于南钢股份的风险管理理念的变化轨迹。

南钢股份套期保值发展历程

尝试阶段

从螺纹钢期货2009上市开始，南钢就开始涉足螺纹钢期货了，从2010年的年报陈述中可以看出，南钢当时对期货的应用仅仅处于观望和尝试阶段，最大的目的还是把期货价格当作重要的价格信息影响因素之一，去服务于现货产品的定价。

经过近4年的摸索，到了2013年，基本尝试了投机、套利、套保的基本操作，并且已经做出了实物交割的尝试，经历了所有产业资本在对价格反应上的全部探索历程。

这个阶段，应该来说，企业还没有搞清楚期货的作用，也没有足够的理论和经营数据去定位期货在企业经营中的战略地位，不要说效果，就是路也还没有找到。

但是南钢人没有放弃，没有耍聪明，幸运地是，他们逐渐开始远离投机，开始按照教科书，傻子一样的一步一步地踏踏实实地干起来了。

锁价和库存管理

2013年的年报陈述中，出现了“利用钢铁产业链的矿、煤、焦等期货品种对冲风险”的表述，这个理念一直持续到2015年。

在投机者看来这句话平平无奇，但是对于一个产业企业来说，这可是惊天巨变。企业第一次把风险管理中对冲风险的这个重要功能，旗帜鲜明地，光明正大地宣告出来。说明企业认识到了，对冲风险这件事已经对企业起到了重要影响。到底是什么影响呢，我将在后续的利润和利润曲线这个角度去阐述，今天的讨论的重点是道路如何选择。

锁价和库存管理，是企业对冲风险两个最直接的点。锁价，是对订单利润的管理；库存管理，是对库存价值的管理。这两项，一直以最直接的方式影响到企业的利润和现金流，也是企业财务总监和供应链总监的业务焦点。

从投机的角度看，都是价格变动造成的冲击，所有投机者的思维逻辑就是去预测分析判断，从趋势从技术分析从宏观变化锚定价格变化去操作，当然是一顿操作猛如虎，效果就是：不搞期货活十年，搞了期货活三年。市场，确实神仙很少。

但从风险管理的角度看，锁价是锁定订单利润，卖保是锁定库存价值，这样企业的经营利润就相对固定下来了，风险也相对固定下来了，企业的经营就开始稳定下来了，现金流也开始稳定下来了，企业真正地在行业的下行阶段体会到了相对于同行企业的不可言妙的好处。

这样做比以前确实进了一大步，但也不是没有问题，那就是基差的变动。基差，就是现货与期货的价格差。基差的变动，极大地影响着锁价和库存管理的效果，特别是基差出现不利变动时，甚至会出现对冲操作值不值的灵魂拷问，这对南钢人而言，是一种焦灼的痛苦。

从实践来看，大多数企业在这里会走回去，重新投机；也有部分企业开始与期货子公司合作，开始搞套利，试图用期货利润补贴现货。这样走老路，走回头路的结果当然是一地鸡毛。

幸运的是，我们南钢人，继续坚守初心，坚持原理，坚持探索，终于走进了企业风险管理的殿堂。

套保分层

南钢人，从2015年开始，按照期现结合的程度，从自身经营的实际环节和特点出发，把现货业务进行了分类，把风险进行了分类，然后初步归纳为三大类进行针对性管理：基础套保、战略套保、虚拟钢厂。

基础套保，就是对企业各环节最直接表现出来的现货业务，用期货进行最简单的风险对冲，稳定了企业经营的基本盘。

战略套保，就是对企业未来的采购和销售行为进行主动的风险和利润管理，利用交易未来和价格发现的期货特点，对尚未实现而必将实现的现货业务进行管理，稳定了企业的长单和发展方向。

虚拟钢厂，就是利用钢铁产业链已经在期货市场成熟的优势，不断地监控期货市场的原材料和成品之间形成的虚拟利润与现货经营的实际利润之间的关系，选择有利于南钢利润曲线的时机，在期货盘面上实现经营利润，相当于开了一个虚拟钢厂，调节了南钢的实际产能利用率。

这三招，现实、看得见、好理解、易操作，直接助飞南钢人。

从南钢的经营利润和毛利上可以看得清清楚楚南钢人的收获：

2016年，销售毛利24.6亿元，毛利率10.18%；

2017年，销售毛利61.4亿元，毛利率16.34%；

2018年，销售毛利87.8亿元，毛利率20.11%；

按照一般人来说，有这样的成绩就可以躺在功劳薄上睡觉了，但是南钢人没有，他们将企业风险管理走向了全面管理。

稳定利润曲线

有了经历就要总结，有了成果就要推广，南钢人这么想的，也是这么做的。

从2018年开始，南钢人就把企业风险管理，作为一项服务，向公司各部门、子公司、客户进行推广，这样就逐步地把风险管理的理念和方法，深入到了企业经营的各个环节的主要业务负责人，服务到了自己的每一个业务关联方，好花大家一起看，好饭大家一起吃。

更重要的是，有了经验，有了基础，有了力量，南钢人在场外期权和点价贸易上做出了更进一步的尝试和探索，效果如何呢？

我们看看南钢人的新收获：

2019年，销售毛利63.7亿元，毛利率13.28%；

2020年，销售毛利58.0亿元，毛利率10.91%；

2021年，销售毛利88.4亿元，毛利率11.68%；

2022年，销售毛利76.0亿元，毛利率10.75%；

2023年，销售毛利76.9亿元，毛利率10.60%；

企业经营的利润曲线，终于稳定下来了，波动终于减小了。

风险管理这朵花，终于在南钢这块沃土上绚丽灿烂地绽放了。

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