高盛观点 | 全球宏观经济数据解析

在近期的 “全球视点: 让数据发声”报告中，高盛研究部详细分析了各项支持经济表现、利率调整等最新观点的全球宏观经济数据。尽管高盛研究部日前将对美国未来12个月经济衰退风险的预测从15%上调了25%，高盛全球首席经济学家哈哲思 (Jan Hatzius)强调美国经济持续扩张的可能性仍比衰退大得多。

7月份美国失业率升至4.3%，按三个月均值计算，同比上升了0.5个百分点。即使是如此温和的增长，历史上在战后的美国商业周期中也曾是一个可靠的衰退指标，高盛研究部对该数据表现给予一定权重，因此将美国未来12个月衰退风险预测从15%上调到25%。不过与以往情况不同的是，失业率的上升伴随着2022-2023年移民潮带来的劳动力供应突然扩大，而不是劳动力需求突然下降。因此，劳动力市场的其他一级指标依然稳健也就不足为奇了。

持乐观看法的另一个原因是最近通胀情况良好，增加了美联储在必要时降息的空间。虽然由于不利的基数效应，2024年底前核心PCE通胀率可能保持在当前2.6%的同比水平附近，但三个月年化率已降至2.3%，纽约联储的多元核心趋势PCE通胀率仅为2.1%。来自住房和劳动力成本的推动因素看起来也比较温和。

失业率上升和通胀率下降进一步加强了美联储放宽政策的理由。高盛研究部预计未来一到两年将累计降息200个基点，但认为短期内市场定价过于激进，尤其是对于9月17-18日FOMC会议上降息50个基点可能性的定价。高盛研究部最新的基线预测是，FOMC在9月、11月和12月分别降息25个基点，然后在一季度放慢至每季度降息25个基点。这假设未来几个季度GDP将继续保持2-2.5%的稳健增长，与5、6月零售额强劲增长和七月非制造业ISM指数改善一致，以及8月就业增长反弹。

9月份降息50个基点有两条主要途径。首先是下一次就业报告再次低于预期；第二是金融状况再次大幅收紧和/或金融压力上升，从而带来更大的经济风险。然而到目前为止，金融状况和金融压力的恶化都比较有限。即使在8月5日股市触及低点时，高盛研究部的金融状况指数仍比过去一年的平均水平更宽松，高盛的新金融压力指数仅略有恶化。至少目前为止仍远未达到会促使9月降息50个基点的水平。

日本的金融状况收紧程度远大于美国。主要原因是日元大幅升值，这始于7月10日美国通胀数据意外下行之后，升值速度在7月31日日本央行出人意料地加息后加速。虽然高盛研究部的日本经济学家（正确预测了加息）认为金融状况收紧对增长的影响有限，但汇率升值可能会进一步压低通胀。正如日本央行副行长内田真一8月7日所表示，这可能会使日本央行在2025年进一步缓慢但稳步加息的精心计划变得复杂。

就其他G10国家而言，由于下行增长风险增加和美联储的前景预测更趋鸽派，高盛研究部认为继续货币宽松的理由进一步增强。高盛研究部目前预计加拿大央行将连续降息25个基点，直到政策利率回到高盛估测的3.25%最终水平。欧洲央行连续降息的可能性也上升。相比之下，英国央行的行动可能更为缓慢。8月1日降息以5-4的微弱优势通过，与欧元区或美国相比，英国的核心通胀率仍远高于目标水平。

高盛研究部认为新兴市场更果断降息的条件也开始成熟。增长有所放缓，通胀已恢复到疫情前的正常水平，实际政策利率仍然很高。同时，在过去几个月里，由于美联储的鹰派立场以及如果特朗普就任总统则可能再次大幅提高关税，新兴市场央行一直按兵不动，但随着美联储的前景预测转变以及美国民意调查最近转向支持哈里斯副总统，这两方面的外部担忧开始变得不足为虑。对地缘政治、国内财政政策和汇率的担忧仍然存在，但高盛研究部预计，一旦最近的金融市场动荡消退，新兴市场央行将采取更趋鸽派的政策。

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