铁矿石2024展望：供需增量背景下，如何把握市场节奏？

1、展望2024全年，全球铁矿石供需仍有增量，供给增幅大于需求，把握节奏性机会。

2、2024年全球铁矿石供需双增，供给增量大于需求增量。供给方面，预计 2024 年全球铁矿石供应增加 4750 万吨，其中海外矿山增量约 3250 万吨，国产矿增量 1500 万吨。海外矿山增量主要来源于非主流矿山的新投产项目，国产矿增量以新矿山项目产能投产为主。需求方面，在海外经济周期及新增钢铁产能投放的指引下，预计2024年海外铁矿石需求或增加 2400 万吨，国内仍处于高炉产能投放期，考虑到终端市场需求恢复缓慢以及钢材出口需求已处于高位，预计2024年中国铁矿石需求增加约 800 万吨。

3、价格方面，2024年铁矿石价格或继续围绕预期与需求主线进行交易，上半年供需偏紧，下半年供强于需，把握节奏性机会。全年供给高于需求，矿价重心下移，但库存偏低的情况下重心下移幅度有限。矿价上方高度有望受联储降息、国内复苏及产业补库预期打开空间。预计2024年铁矿石价格前高后低，价格运行区间95-140美元/吨，均值115美元/吨。

▌风险提示：

海外金融风险、行政性限产政策出台

回顾2023全年，铁矿石期货盘面总体呈震荡走势，弱现实与强预期反复博弈，并且预期交易屡次抢跑于现实定价。2023全年盘面价格运行区间介于681-993.5元/吨，按美元计价介于97-138美元/吨，总体价格波动大于去年。以今年3月中旬的负反馈、5月末的强预期行情、7月中旬的粗钢平控行情、8月初的强预期行情为四个重要行情节点，全年行情可分为以下五个阶段：

（1）1月-3月中旬：强预期行情延续，利好落地提振市场信心

1月至2月春节前的行情仍可视作去年11月初开启的强预期行情的延续及演变，一方面是宏观利好政策的接连落地，另一方面是产业端的利好预期及兑现，此外，发改委三连发声监管矿价，对市场情绪及矿价上方空间有所抑制。春节后至3月中旬，强预期与基本面利好因素形成共振，驱动矿价震荡偏强运行。宏观面，国内地产、基建行业政策利好频出，PMI数据改善超市场预期，两会政策预期难证伪。产业端，成材表需及建材成交环比改善多次超市场预期，钢厂生产对于原料的需求叠加低原料库存给予矿价上行较高的确定性。

（2）3月中旬-5月下旬：海外金融风险发酵，下游需求旺季预期证伪

3月中旬至4月，市场迎来宏观及产业面利空因素的共振，市场主体情绪悲观。宏观面上，两会短期政策利好低于市场预期，海外银行金融风险外溢。从产业端看，成材需求环比转弱，对短期高估值的矿价影响明显。此外，4月中旬澳巴地区受飓风、雨季因素影响，铁矿石产量和发运受到短期扰动。5月市场总体震荡运行，市场多空因素交织。宏观面上，美国政府债务上限问题悬而未决，国内经济基本面数据疲弱，疫情再起，地产、基建仍有隐忧。从产业端看，5月铁矿石供强于需，库存仍处低位，钢厂长流程生产仍有利润，部分钢厂微利复产，铁水产量连续两周回升，对原料市场驱动偏强。

（3）5月下旬-7月中旬：强预期行情再起，产业情况边际改善

5月下旬至6月，市场再度进入预期交易，且市场情况迎来边际改善。宏观面上，海外风险因素趋于缓和，如美国政府债务上限法案落地、联储暂停加息，国内迎来强政策预期窗口。国内经济数据疲弱，导致政策利好预期愈发难以证伪。从产业端看，本月铁矿石供需双强，高铁水叠加低库存，钢厂利润空间打开，短期利好驱动为主，但终端需求难见起色。7月，政策利好再现，环保限产影响矿价上行。宏观上，美国就业市场表现强劲美联储通胀预期改善，国内强政策预期面临证伪风险。产业面，高铁水叠加低库存态势不变，然而终端需求难见起色。

（4）7月下旬-8月中上旬：压减预期强化，市场情绪悲观

7月下旬至8月中上旬，限产及平控消息不断，铁水产量见顶回落，市场情绪悲观。这段时间限产消息及平控传闻不断，如唐山地区环保限产加严，川内钢企受大运会影响陆续压减能耗，网传天津、山东、安徽等多地钢厂接到平控通知。月末网传云南省粗钢压减文件已下发，要求省内钢厂参考2023及2022年调控目标，结合钢企生产经营实际，提报粗钢产量压减任务计划。受高炉检修数量明显增多、部分地区限产的影响，钢厂高炉开工率及产能利用率均呈现下降趋势，对铁水产量有所抑制。现实及预期需求边际走弱，矿价迎来快速回调。

（5）8月下旬至今：强预期+冬储逻辑支撑矿价上行

8月下旬至今，宏观及产业利好因素持续推动矿价中枢上行。从宏观方面看，海外联储暂停加息，美国通胀水平改善屡超市场预期，加息预期边际缓和。国内宏观利好持续释放，楼市政策接踵落地，万亿国债放量驱动市场进入预期交易阶段，12月中央工作经济会议落地后，市场转向交易强预期证伪逻辑。从产业面看，尽管下游“金九银十”的预期被弱需求的现实证伪，然而铁水产量始终处于历史同期高位，叠加平控传闻随时间逐渐被证伪，驱动矿价估值修复。此外，港口及钢厂的低库存现状为原料国庆节前及冬储补库预期留有想象空间，尽管市场对于冬储的绝对量水平预期较低，但钢厂冬储补库仍是必然会发生的行为。随着时间推移，这一逻辑对矿价的支撑将更加明显。

从监管视角看，年初至今发改委、大商所等相关政府部门总共发布过22次铁矿石监管相关重要政策，监管力度强于往年。11月中旬至今，发改委接连四次点名铁矿石，短期铁矿石价格上方空间难以打开。用当日的铁矿石期货收盘价和10日期货价格均线当日值的差值来代表铁矿石期货的短期溢价。监管政策通常在市场短期非理性上涨阶段发布，且当与市场偏空因素形成合力时，对铁矿石估值的溢价有抑制作用。

铁矿供给：宽松趋势延续，非主流矿表现亮眼

2.1 全球：发运处于近年高位，非主流矿增量明显

2023年全球铁矿石发运处于近年高位，非主流矿山发运增量明显，主流矿山发运稳中有升。截止12月15日，全球铁矿石发运总量14.95亿吨，相比去年同期增加约4486万吨，增幅3.09%，其中澳大利亚相比去年同期增加约590万吨，巴西相比去年同期增加约2304万吨，非主流矿相比去年同期增加约1593万吨。

巴西及非主流地区铁矿石发运增量较大，主因中小型矿企发货贡献。从中小型矿企视角看，今年俄乌局势有所缓和，市场预期筑底改善，矿价多数时间处于非主流矿山边际成本之上，推动非主流矿积极生产。今年1-10月份，随着去年伊朗、印度陆续下调出口关税后，两国发运至我国的铁矿石数量分别同比多增636、2015万吨。

从铁矿石产量-成本曲线来看，根据西澳大利亚州政府于2023年10月发布的报告显示，2022年全球铁矿石CFR现金成本平均为52.1美元/吨，产量排名全球前十国家的单位现金成本介于31~85美元/吨之间。分国家看，印度、俄罗斯、澳大利亚、巴西、南非等国的铁矿石现金成本较低，主要得益于较低的铁矿石生产成本及港口运输成本。分矿企看，大型矿企在生产及运输上具有规模效益，在产业链中的议价能力较强，目前淡水河谷/FMG/BHP/力拓的单位现金成本分别为25.6/17.93/17.28/21.2美元。2022年铁矿石单位现金成本的90%分位数在80美金左右，80%分位数在75美金左右，对矿价底部具有一定支撑。

保守估计，预计 2024 年全球铁矿石供应增加 4750 万吨，其中海外矿山增量约3250 万吨，国产矿增量 1500 万吨。海外矿山增量来源于主流矿山部分项目的产能释放以及非主流矿山的新投产项目，国产矿增量以旧矿山产能复产为主，以及少量的新矿山项目产能投产。

2.2 主流矿山：发运稳中有升，多受事件扰动

截止12月15日，四大矿山发运总量10.21亿吨，相较去年同期增加850.1万吨。得益于市场需求改善，今年四大矿山发运总体表现偏强，但多受天气及安全事故扰动，如四月中旬澳洲飓风、雨季，以及主流矿山安全事故、项目检修维护的影响。分时间段看，上半年发运表现较强，下半年发运表现低于计划预期。

分矿山看，今年发运增量主由力拓贡献，淡水河谷、BHP发运同比微增，FMG发运减量。截止12月15日，力拓全年发运总量约3.14亿吨，同比多增682.3万吨；BHP全年发运总量2.72亿吨，同比多增105.4万吨；FMG全年发运总量约1.79亿吨，同比减少351.3万吨；淡水河谷全年发运总量2.57亿吨，同比增加413.7万吨。

梳理2024年海外矿山提产项目，主流矿山部分项目处于产能释放阶段，非主流矿山贡献较多增量空间：

1）主流矿山方面，多为已有项目的产能释放增量，包括力拓的库戴德利矿区提产项目、必和必拓的南坡矿项目、FMG的铁桥项目，预计2024年新增产能增量约1850万吨。目前力拓、必和必拓、FMG已公布2024财年的发运目标，相较2023财年发运目标中枢上移约1300万吨。保守估计，预计2024年主流矿山产量同比增量为1300万吨。

2）非主流矿山方面，产能增量主要来源于新项目的投产，如MRL的Onslow Iron项目，安赛乐米塔尔的Serra Azul及Liberia项目等。保守估计，2024年非主流矿山产能同比增量为1950万吨。

2.3 国产矿：产量表现低于预期

今年国产矿山生产情况总体低于预期，产量增长较缓，主受下游需求疲软、需求预期偏弱、安监趋严影响。2023年1-10月国内332家矿山企业铁精粉累计产量2.24亿吨，同比去年增量550.3万吨，增幅2.52%。按原矿产量口径计算，1-10月中国原矿产量8.26亿吨，同比去年增量1589万吨，增幅1.96%。

分区域看，河北、辽宁既是产量大省，也是今年产量增量较大的区域，两者原矿产量增量分别为1634万吨、1216万吨，增幅分别为5.3%、10.5%，主要得益于旧项目复产以及唐山马城铁矿、本溪思山岭铁矿一期项目的年内投产。

从产能视角看，受去年河北、山西代县事故后安全限产以及今年市场预期谨慎影响，今年国产矿山产能恢复速率较缓，3月中旬后受市场低迷影响短暂下滑，总体呈稳步增长趋势。截止12月1日，186家矿山企业产能利用率为64.55%，同比去年增幅7.26%

展望2024年，在基石计划的增长引导下，预计2024年国产铁矿石总体产量持续增加，增量仍以旧矿山产能复产为主，以及少量的新矿山项目产能投产，如本溪思山岭铁矿项目第二阶段的246万吨新增铁精粉产能、山西袁家村铁矿扩建项目的500万吨新增铁精粉产能以及马城铁矿的部分新增产能（保守估计约350万吨）。预计2024年国内332家矿山企业铁精粉产量2.85亿吨，相较2023全年增量约1500万吨，增幅5.56%。

铁矿需求：复苏基调下，需求仍有增量空间

3.1 海外：印度及亚洲经济体提供较多增量空间

海外经济周期仍由衰退逻辑主导，但主流经济体实际衰退的程度低于预期。2023年1-10月，全球生铁产量累计10.93亿吨，相比去年同期增加1568.1万吨，同比增加1.5%，海外粗钢产量累计3.46亿吨，相比去年同期小幅减量250万吨，同比降幅-0.7%。海外生铁产量于2021年达到4.58亿吨的峰值水平，近两年表现为趋势下行，相应减量由中国新增的粗钢需求弥补，因而全球粗钢产量表现为同比多增。

分国家及地区看，预计2024年海外用钢增量较多的国家为印度（+790.5万吨）、俄罗斯（+390.8万吨） 、韩国（+228.2万吨）。

近年印度粗钢产量增长强劲，备受市场热议。印度已是世界第二大粗钢生产国。2023年1-10月，印度粗钢产量约为1.16亿吨，当年同比增速12%，2022/2021年度增速为6.07%/17.9%，其粗钢增速相较于世界其他国家一枝独秀。据印度政府制定的《国家钢铁政策（2017）》，2030~2031年，印度粗钢产能预计达到3亿吨，粗钢产量及需求预计达到2.55亿吨。

从印度铁矿石市场情况来看，目前印度为铁矿石净出口国，年产量为2.49亿吨，年出口量为3342万吨。印度计划到2030财年高炉炼钢占比约60-65%，对应粗钢年产量为1.53-1.66亿吨，铁矿石需求为2.45-2.66亿吨。预计近五年印度铁矿石产出仍能满足本国钢铁消费需求，并将挤压印度铁矿石出口资源。

3.2 国内：需求屡超市场预期，仍存回暖空间

2023年国内铁矿石需求表现强劲，屡次超出市场预期。2023年1-10月，国内生铁产量累计7.47亿吨，相比去年同期增加1818.1万吨，同比增长2.5%。截止年内第48周，日均铁水产量均值为240.01万吨/天，相比去年同期增加11.93万吨/天，同比增长5.2%。今年国内铁矿石需求的强势主要受益于稳增长的政策引导以及钢材出口的大幅增加。据海关总署，2023年1-10月中国钢材出口累计7547万吨，同比增加1900万吨。今年钢材出口量处于近年高位，主要出口增量来源于东南亚（+489万吨）、中东（+357万吨）、越南（+252万吨）、韩国（+183万吨）等地。

今年钢厂盈利率总体处于近年低位水平，但多种因素驱动铁矿石需求偏强运行。截止年内第48周，247家钢厂盈利率均值为41.54%，为近5年同期最低值。尽管今年钢厂生产利润处于近年低位，但铁水需求却处于近5年较高水平，这既得益于阶段性的铁水成本下行及成材价格好转带来的钢厂利润改善，也受到国内稳增长的政策总基调的影响。此外，年内始终未有强制性的限产政策出台，非五大材的需求及利润情况较好均给予铁水向上的动能。

从废钢视角看，今年废钢总体表现为供需双增，上半年供需低于预期，主受毛料供应偏紧约束，下半年供需同比增量明显。截止12月4日，255家钢厂废钢到货量共计1.04亿吨，同比增量1063万吨，255家钢厂废钢消耗量共计1.60亿吨，同比增量936万吨。上半年废钢市场受钢厂需求疲弱及市场预期不足，废钢供应受到经济活动放缓等因素影响，废钢供需量同比下滑。下半年钢厂用废效益逐渐好转，近期由于电炉利润好转及废钢价格的阶段性上行，废钢供需增量较大。

展望2024年，废钢市场供需均有增量，供需差或进一步走阔，对废钢价格构成压力。供给方面，废钢毛料偏紧局面有望缓和，预计废钢供应逐渐恢复，实际供应增量约2518万吨，需求方面，在国内经济复苏及废钢产业十四五发展规划的指导下，预计明年废钢比提高1-2个百分点，对铁矿石的替代增量约2000万吨。考虑到终端市场需求恢复进程缓慢以及钢材出口需求已处于高位，预计2024年中国铁矿石需求增加约 800 万吨。

展望2024全年，全球铁矿石供需仍有增量，供给增幅大于需求，把握节奏性机会。

2024年全球铁矿石供需双增，供给增量大于需求增量。供给方面，预计2024 年全球铁矿石供应增加 4750 万吨，其中海外矿山增量约 3250 万吨，国产矿增量 1500 万吨。海外矿山增量主要来源于非主流矿山的新投产项目，国产矿增量以新矿山项目产能投产为主。需求方面，在海外经济周期及新增钢铁产能投放的指引下，预计2024年海外铁矿石需求或增加 2400 万吨，国内仍处于高炉产能投放期，考虑到终端市场需求恢复缓慢以及钢材出口需求已处于高位，预计2024年中国铁矿石需求增加约 800 万吨。

价格方面，2024年铁矿石价格或继续围绕预期与需求主线进行交易，上半年供需偏紧，下半年供强于需，把握节奏性机会。全年供给高于需求，矿价重心下移，但库存偏低的情况下重心下移幅度有限。矿价上方高度有望受联储降息、国内复苏及产业补库预期打开空间。预计2024年铁矿石价格前高后低，价格运行区间95-140美元/吨，均值115美元/吨。