对2024年经济形势的通盘思考

（楼继伟：著名经济学家，中国财政部原部长）

未来一年，是防范金融危机的关键一年

楼继伟 | 文

受一系列负面因素制约，目前全球经济正处于弱复苏状态。这些制约因素主要包括五个方面：

第一，从五年前开始，逆全球化思潮泛滥，民粹主义、民族主义、保护主义在全球兴起。

全球产业链供应链正在重构，不再按照比较效益原则配置，这损失效率、不利于经济复苏。

第二，世纪疫情爆发对各国经济都从供给和需求两端造成打压。虽然新冠疫情已经不再作为国际卫生事件，但三年产生的疤痕效应是严重的。

第三，俄乌冲突爆发到现在已经超过一年半，造成全球能源和粮食供应紧张，价格高企，对全球通货膨胀起到了推动作用。目前能源价格逐步回落，但核心通胀率回归到正常，需要一个过程。

第四，从2020 年开始欧美各国都采取了史无前例的扩张性财政货币政策，避免了经济衰退。但通货膨胀快速攀升。2022 年3 月以来，美联储和欧央行相继快速加息，通货膨胀率逐步回落，但也延缓了经济复苏的过程。

第五，当今世界，中美关系是最重要的双边关系。比较长的时期，中美是竞争合作关系。五年前中美关系出现了转折性变化，从竞争合作转为竞争对抗，对全球经济复苏产生不利影响。最近中美成立经济和金融两个工作组，希望能建立起有效的沟通机制。

以上提到这些负面因素，有些属于长期结构性的，需要长周期化解，而经济复苏主要依靠逆周期中短期调节政策。近一年半以来，主要发达国家通过消减财政政策扩张力度，收紧货币政策，在控制高通胀和防止经济衰退之问，进行两难选择。目前己产生了一定的的效果。通胀已经开始下降，经济并未陷入衰退，但欧洲因结构性弱点，陷入衰退的可能性相对大一些。

中国的经济情況同发达国家不同。在疫情期问，中国没有采取发达国家那样激进的财政政策，货币政策扩张的力度也远小于发达国家。今年经济处于恢复性阶段，上半年经济增长率为 5.5%。但也面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻，特别是房地产投资和销售不足，地方隐性债务需要逐步消化。

二季度经济恢复不及预期， 7月、8月宏观经济出现边际改善。目前已采取一些措施，例如，加大对房地产企业流动性支持，降低购房者利息负担，地方隐性债务由省级统一化解，国家分配一定数量的置换债额度给予支持，等等。这些问题是一定时间的积累，解决问题还需要一个过程。

总之，我对全球经济复苏的前景持谨慎乐观的态度。

全球通胀、债务危机会否引发新一轮金融危机？对于这一主题我分两个方面分析。一是金融监管框架的有效性。二是高通胀对金融危机的影响。

相对稳定的金融监管框架已经建立

金融监管体系的改进通常由危机触发，以防范类似的系统性风险再度爆发。但经济金融生态不断演进，难免产生新的危机，推动金融监管体系进一步改进。这是一个循环演进不断优化的过程。我重点分析中美两国的情況。

美国长期奉行金融自由主义，对加强金融监管很难形成共识。本世纪初，商业银行将高风险次级贷款证券化，而且未做任何风险留存流入金融市场，叠加各种衍生工具加杠杆，最终导致 2008 年金融危机。同时系统性危机也促成共识，经过一年多时间的多轮妥协，多德-弗兰克法案得以通过，为保护纳税人和消费者利益，防止金融危机再次发生，建立起监管架构。

中国与美国不同，是以间接金融为主，金融资产集中于商业银行，但长期以来对利率进行管制，对资本市场监管薄弱。2013 年后，银行为了获得高利润，通过各种办法将资产和风险出表，催生出各种类型的“影子银行”，实为“银行的影子”，推出的金融资产主要是“高息刚兑” 产品。房地产价格高企和地方隐性债务扩大有更为深刻的原因，但这些“高息刚兑”产品也起到了推波助澜的作用。2015 年底中央陆续提出经济去杠杆、防范和化解金融风险，金融回归本源为实体经济服务，要守住不发生系统性金融危机的底线。在此之后，2018 年资产管理新规正式实施。这是多个监管部门共同拟定的监管框架，解决了以往监管不协调，出现监管套利问题。新规要求银行的资产必须撤出理财资产，银行设立的资产管理部门必须子公司化，同商业银行机构隔离、风险隔离。理财资产必须净值化，不得新发行“高息刚兑”产品。还规定了三年的过渡期，防止在化解风险时产生系统性风险。

今年5 月，国家金融监督管理总局正式成立，统一负责除证券业之外的金融业监管，由于整合了各监管机构的职能和人员，监管框架的统一性和监管能力都获得了增强。在完善金融监管框架的同时，还扩大了金融业的改革开放，已解除了对商业银行利率的管制，改革股票市场原有的上市审批制度，在加强信息披露的基础上，实行注册制。可以说中国相对稳定的金融监管框架已经建立。

高通胀对金融危机的影响

目前世界各国都在收紧货币政策抑制高通胀，很可能触发金融危机风险。典型的是硅谷银行破产事件。硅谷银行在资产端主要是长久期证券，而负债端主要是短期存款。美联储连续加息，致使证券价格大幅下跌，硅谷银行产生大量浮亏。消息一经宣布，24 小时之内形成挤兑，硅谷银行宣布破产，被联邦存款保险公司接管，并对所有存款加以保护，阻断了对中小银行传染的链条。这一典型事件有如下几点启示：一是,抑制高通胀特别是快速加息,引发资产价格发生急剧变化，容易触发金融风险。二是，数字经济、数字社会使风险传播的速度是以往难以想象的。三是，政府部门必须快速介入，防止金融风险事件转变为金融危机。

发达国家为抑制高通胀，普遍采取了快速加息的政策。这会引导资金快速从脆弱国家流出，债务危机从而产生。但这些国家经济规模小，全球外部性低，不大会引发全球金融危机。美国债务危机是另外一个极端，美债违约将会严重打压美国经济，还很可能引发全球金融危机。虽然通过政治妥协提高了国债上限，没有发生美债违约，估计类似的博弈还会发生。

中国也有发生债务危机的风险。主要是房地产需求不足，一些房地产商流动性困难，甚至出现债务违约，地方政府隐性债务需要逐步化解。如前所述，已经采取了一些措施，可以看到效果正在逐步显现。相信还会进一步采取措施，而且大型商业银行资产负债表基本健康。无论如何，消化债务风险需要有一个周期，但不会发生全局性债务危机。

未来一年，将是防范金融危机的关键一年，我的总体看法是谨慎乐观的。同时也应看到，既然是危机总有不可预测的一面，而且都有全球外溢性，这需要各国通力合作，防范发生危机。

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