大宗商品价格形成机制

1、贵上极则反贱，贱下极则反贵

1、贵上极则反贱，贱下极则反贵

前一篇文章《大宗商品的牛市》最后一段提到，终结高价的是更高的价格，同样地终结低价的是更低的价格。这就是市场机制伟大的地方。

有位朋友留言说这一段自相矛盾，他认为政府怎么调控与打压都是在相背悖的方向去运行。

实际上，这句话意思与政府调控并无关系，我想表达意思是高价格最终会抑制需求也会创造供给，类似房地产涨了这么多现在居民需求被抑制了，最终可能还是要跌，低价格如果跌破成本行业会自发出清，优胜劣汰，类似于现在正经历低价的碳酸锂，行业重新洗牌可能难以避免。

虽然股市期货市场发展才百多年，但是关于价格的形成机制，早在2000多年前史记·货殖列传就有详细记载，原文摘抄于下。

这段话大概意思就是，物价贵到极点，就一定会下跌；物价贱到极点，就一定会上涨。当价格贵到极点时，一定要及时卖出，把它视同粪土一般；当价格贱到极点时，一定要及时买入，把它视同珠宝一般。货物钱币的流通周转要如同流水般自然。

2、引入期货之后，市场的调节机制失效了？

但引入期货之后，实际上商品价格的波动变得更为剧烈，商品市场经常存在逼仓。

有过期货及外汇等金融衍生品投资经验的朋友都知道，价格的绝对高位很难判断，逼空常见，因为产业玩家可以联合金融资本控住现货，便可以慢慢收割那些认为价格高了便可以做空的投资者。

绝对的贵贱并不好判断。在前一篇文章《铅的逼仓》中曾提及资产价格特别是常见的商品期货价格，绝对高位很难判断，何处是高，并无定法。比如2021年的动力煤，这个品种21年之前800便是高位，当涨到900是高，1000也是高，1500更是高，对于10倍杠杆的期货，无论你在何处做空似乎最后都是爆仓。而动力煤涨到2000才结束，最后是监管下场直接封杀了这个品种。

这是否意味着市场的调节机制失效了？

并非如此，供需决定价格，价格也会反作用于供需，而关键在于调节机制需要的时间较长。当市场价格持续改变，纠正之前的资本错配时，会摧毁大量错配的资本，同时奖励进入急需领域的资本，让资本获得超高的回报。投资另一视角就是寻找资本错配。

价格如果持续处于高位，产业利润丰厚便会吸引大量的资本介入，增加供给，同时高价会抑制需求从而扭转供需短缺的格局。而这一作用机制中有一非常重要的变量，便是时间，而期货神奇的地方就在于期+货。

商品期货的逼仓往往是1-2个合约，在无不可抗力因素下通常价格无法长期维持绝对高位。比如去年以来疯狂炒作的纯碱，3000以上的纯碱产业利润丰富吸引了远兴投产500万吨，这是一个过去的例子。再说一个未来可能发生例子，目前仍处于历史高位的白糖，可以观察每轮白糖牛市持续的时间，通常都在9个月左右，也就是一个产糖季。这就是小商品自身的周期，和宏观经济的关联度很小。

从更宏观的层面来看，高价格不仅会推升通胀，还可以引发货币紧缩。

首先，以原油为例进行说明，作为工业生产最基础的能源，原油价格的上移会逐渐传导至各个产业链下游，通过成本的推动带来生产资料的上涨，进而影响终端产品的价格，最终完成通胀的传导。这可以解释国内通胀相对较低的原因，因为国内的能源以煤炭为主。

其次，商品价格上涨或导致货币相对贬值，短期内如果不增加货币供应，便会导致资金紧张和利率上升，从而抑制经济活动。

高价格最后需要更高的价格来终结自己，2008 年全球大通胀，布伦特原油价格达到150美金/桶，全球整体高 CPI，这最终制约美联储货币宽松，也使得中国央行持续紧缩，加剧了经济衰退的到来。

3、资本配置是商品走势的底层逻辑

大宗商品的长期决定因素在于资本配置，资本配置通过影响供给和需求来完成价格传导。

假如商品价格长期上涨，利润丰厚，自然会吸引资本配置到大宗商品的生产环节，获得更多的利润，从而提高供给，降低商品价格。

而大宗商品的价格长期低迷，也会抑制资本配置到大宗商品的生产环节，即使有高额利润，也会让大宗商品生产商把资本返回给投资者，而不是扩大生产，最终降低供给，提高价格。除此之外，政治因素也会影响资本配置。

ESG道德审判，阻碍资本配置到传统的石油天然气生产领域。即使大宗商品价格很高，这些政治因素也会阻断资本自发的向大宗商品生产配置，人为造成供给瓶颈。

商品价格，对经济的反馈也非常明显。大宗商品价格上涨，尤其是石油这种日常运营必不可少的商品价格上涨，对通胀的影响巨大。美国通胀预期明显受石油价格影响。油价上涨，则通胀很难持续回落。而如果通胀继续上行，则美联储别无选择，必须持续加息缩表，抑制经济。

即使美联储惧怕金融危机，投鼠忌器，不敢加息。高通胀也同样会抵消资本再投入，抑制经济。市场会自发加息，比如美国存款大搬家几千亿美元，从低利息的银行账户，转移到利率更高的货币市场基金。

更高的利率，则会全面抑制资本配置，包括向大宗商品生产领域的配置。而更高的美元利率，则会影响美元的汇率，影响资本的国际流动，抑制离岸美元信用的扩张，进而影响全球经济。所以，经济系统是一个复杂的立体网络结构，充满了各种反馈机制，万物互联，因果互动。

如果将房地产看做可交易的大宗商品，其实际上完美符合资本配置决定价格的底层逻辑。比如说中国在房地产上的资本错配，过去几十年的房地产大量资本涌入价格持续上行，资本错配到了一个临界点，就会出现供需错配。供给端产量严重过剩，需求端停滞不前甚至大幅下滑，价格开始负反馈下行。而高房价带来的后果就是居民消费被压制，各行业需求下滑，导致地产相关资产价格下降。

如果以整个经济系统的角度分析，以资本配置为核心，则大宗商品的变化，牵一发而动全身，直接/间接影响通胀，进而影响利率和汇率，影响经济，最终反馈到资本流动，资本配置。

所以，分析大宗商品，不能孤立的数钻井平台数量，机械分析供需关系，而是要以资本配置为核心，从整个经济的角度看大宗。系统化的分析，才更接近事实的真相与底层逻辑。

最近几年，无论股市，还是商品，投资难度都在加大。研究使人自信，交易使人谦逊，如何从更系统地思考问题变得尤为重要。

金融市场和人类社会都是混沌系统，哲学家和投资者都从事着同样工作，探索混沌系统的规律，判断趋势，并自身实践。

世间万物互联，通过无穷无尽的反馈机制，让经济系统复杂。思考资本市场，思考资产的变化，如果能结合整个系统，从反馈循环的角度分析，可能会容易理解。

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