钢贸企业如何开展套期保值

钢材贸易企业如果在经营过程中出现库存积压的情况，或者每月有固定的协议量需要消化，面对螺纹钢价格大幅波动，尤其是当螺纹钢价格大幅下跌时，企业将面临较大的风险敞口。基于此，我们建议钢材贸易企业可以采用卖出套期保值策略，规避价格大幅下跌风险。

A  趋势分析

因为成功的期货保值方案离不开对价格趋势的准确研判，所以在展开具体的保值方案介绍之前，我们要先对今年的螺纹钢价格走势作简要的分析和展望。

一方面，我们看一下螺纹钢供应端的变化。8月以来，随着钢铁行业的“产量平控”政策逐步落地，供应端的收缩预期也随之显著增强。据统计，1—7月我国粗钢产量6.27亿吨，同比增长1723万吨。随着江苏、山东、天津等省市产量平控政策相继落地，据我们测算，要完成全年产量平控目标，9—12月粗钢产量平均每月需下降430万吨。由此可见，在产量平控的大环境下，四季度螺纹钢供应将显著下降。然而，从目前已经开始执行产量平控政策的省市来看，建材供应受影响的程度较为显著。

就螺纹钢供应而言，当前螺纹钢自身产量已经处于历史低位水平。数据显示，目前螺纹钢周产量稳定在270万吨水平附近，低于2022年9—12月295万吨的均值水平。在产量平控政策落地之后，预计螺纹钢产量将进一步收缩。届时，螺纹钢供应量将处于历史最低250万吨/周水平附近。供应端收缩效应将对螺纹钢价格形成较强的支撑作用。

另一方面，我们看一下螺纹钢需求端的变化。目前，地产新开工面积依然保持在历史低位水平运行。与此同时，作为政策发力稳定经济的一个重要抓手，基建投资则保持在较高水平。今年前7个月，基建投资增长速度基本稳定在10%附近，基建投资完成额持续保持在历史最高水平运行。

在地产承压同时基建发力的大环境下，螺纹钢需求虽然持续下滑，但下滑幅度相较地产承压幅度显著收窄。目前，虽然螺纹钢表观需求维持在250万吨/周的低位水平，但主要原因是受到天气等因素的影响。随着“金九银十”旺季临近，在基建投资拉动以及地产政策不断加码的作用下，螺纹钢需求有望回归至正常水平。基于下半年螺纹钢需求同比下滑10%的假设，我们认为，在旺季阶段，螺纹钢表观需求仍有望回归至280万—300万吨/周的常态水平。

综合螺纹钢供需两端的情况来看，今年9—12月螺纹钢存在较大的供需缺口，阶段性供需错配程度较深。受此影响，我们认为四季度螺纹钢价格振荡走强概率较大。

B  操作建议

作为钢材贸易企业，如果在经营过程中出现库存积压情况，或者每月有固定的协议量需要消化，面对螺纹钢价格大幅波动，尤其是当螺纹钢价格大幅下跌时，企业将面临较大的风险敞口。基于此，我们建议钢材贸易企业可以采用卖出套期保值的策略，规避价格大幅下跌带来的风险。

卖出套期保值又称空头套期保值，是指在期货市场卖出期货，降低企业库存，以达到规避价格下跌风险锁定生产利润的目标。就钢材贸易企业而言，在实际经营过程中经常会出现库存敞口，因而采用卖出套期保值的方式，能够帮助企业规避价格下跌带来的风险。

在开展卖出套期保值业务时，我们需要根据钢材贸易企业的螺纹钢协议量以及库存水平变化，结合螺纹钢价格趋势以及螺纹钢基差的变化方向，在期货端实现“销售现货、降低库存、锁定利润”的目标。这里以某贸易钢材企业月销售螺纹钢1万吨为例，具体介绍一下如何运用卖出保值策略。

按照“趋势优先+兼顾基差”的原则，作为钢材贸易企业，先要对当前的市场方向有一个基本判断，同时对螺纹钢基差走势也要有清晰判断。做到这两点，在进行卖出套期保值时才能达到预期效果。

第一步，判断螺纹钢价格趋势是决定卖出保值策略效果优劣的前提条件。螺纹钢价格运行趋势可以分为多头趋势、空头趋势、区间振荡三种状态。就卖出保值策略而言，如果螺纹钢价格处于上涨趋势，对企业参与卖出套期保值的负面影响最大。相比之下，下跌趋势和区间振荡行情参与卖出套期保值则会产生积极影响。因此，我们在制定卖出保值策略时，要先研究清楚未来一个阶段螺纹钢价格的运行方向。

前文我们通过分析今年9—12月螺纹钢的供需变化，对未来螺纹钢价格趋势作了分析和展望。结论显示，9—12月，螺纹钢呈现振荡上涨走势的概率较大。在此背景下，要实现卖出套期保值的优化，必须遵守两个原则：一是不低于成本价保值；二是不一次性保值。

目前，螺纹钢短流程生产成本在3700元/附近，长流程生产成本在3650元/吨附近。因此，我们制定的卖出保值策略是，首次卖出价格不宜低于3700元/吨，且不能低于企业拿货成本。如果拿货成本较高，则需进一步抬升保值价格，同时首次卖出保值比例不宜高于三分之一。在首次保值进场之后，其后价格每上涨50元/吨，进行其后两批的卖出保值。合约选择上以主力合约为主，比如，当前期货主力合约为10月合约，如果交货时间较远，可以选择1月合约。

第二步，把握好基差变化方向，优化套期保值效果。基差研究的准确与否也关系到卖出套期保值效果的好坏。就卖出保值策略而言，期货建仓最佳时机，可以选择在基差持续走弱的窗口期。以螺纹钢期货2410月合约为例，7月中下旬以来，螺纹钢基差持续走弱，最低时基差达到-70元/吨的水平。从螺纹钢期货2410月合约基差季节图可以看出，当时螺纹钢基差已经处于历史最低水平，此时是卖出保值策略的最佳进场位置。当然，我们在实际参与套期保值的过程中，不可能全部卖在基差最低的位置，尽可能做到在基差相对低位参与套期保值。

我们可以从上图发现，螺纹钢基差一方面呈现出较大的波动特征，另一方面呈现出收敛特征。利用好基差的波动和收敛特性，有助于我们优化套期保值效果。正常情况下，基差临近交割时基本会回归，此时就卖出保值策略而言，随着基差回归，将期现两端同时平仓，就可以兑现基差和套保利润，无需参与实际交割。当然，凡事都有例外，如果临近交割，基差没有回归，且仍然大幅走弱，此时就需要通过卖交割的方式来兑现基差和套保利润。

值得注意的是，企业参与套期保值必须制定期货套期保值的管理制度和操作细则，使操作流程和交易规范化，严格仓位风险管理、资金管理和交易管理。与此同时，企业参与套期保值必须摒弃投机思维，遵循风险对冲的基本原则，利用好期现两个市场，“两条腿”走路。唯有如此，市场风险方不再可怕，反而可控。

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