【好文推荐】构建新发展格局 期货公司高质量服务实体产业

作者：郎羽¹、李大铭²

（1、中金协风险管理专委会会员、银河期货有限公司 北京；2、中央民族大学经济学院 ）

2023年习近平总书记在二十届中央财经委员会第一次会议上指出，“必须把发展经济的着力点放在实体经济上，为实现第二个百年奋斗目标提供坚强物质支撑”。2022年8月1日《中华人民共和国期货及衍生品法》（简称《期货法》）颁布并实施，明确指出期货具有发现价格、管理风险、配置资源的功能，并鼓励实体企业，特别是农业企业利用期货市场从事套期保值等风险管理活动。支持服务实体企业高质量利用衍生品工具对冲价格风险，既是期货行业化解系统性金融风险的必然选择，也是期货公司的基本职责和发展导向。

贯彻新发展理念，必然要求构建新发展格局，这是历史逻辑和现实逻辑共同作用使然。党的二十大报告强调，要“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”。立足于国家战略，对照二十大精神，期货公司有必要构建“一个中心、一个引领、双轮驱动”的新发展格局，推动实体经济高质量发展，从而走上中国特色期货发展之路。

一、期货行业发展现状

近年来，我国期货行业发展迅猛，进入新发展阶段。一方面，新冠疫情以来，全球大宗商品波动加剧，期货市场上市品种不断丰富，实体企业参与期货市场的积极性显著提高；另一方面，随着《期货法》的颁布和实施，期货行业发展环境持续优化，为期货公司构建新发展格局提供了制度保障和方向指引。立足于新发展阶段的要求，期货行业的传统发展模式面临深度变革，转型迫在眉睫。

（一）服务实体经济能力不断增强

1、期货市场蓬勃发展。一方面，我国期货市场保证金规模自2015年以来基本维持在4000亿左右，但在2020年骤然增长，并于2021年4月突破万亿大关，截至2022年7月底已经超过1.6万亿，大约是平台期水平的4倍。另一方面，机构客户占比显著提升。其中，产业客户对期货市场的接受度和认可度在快速提升，有更多产业客户主动与期货公司对接，寻求帮助。产业客户迅速增加的同时，金融客户占比提升更快。

2、上市公司积极参与套期保值。据避险网相关数据，从上市公司发布的 2023上半年衍生品使用信息来看，实体行业 A 股上市公司共 1003 家，同比增长 13%其中使用目的仅为套期保值的有 985 家，仅为投机(投资)的有3 家，既套期保值又投机(投资)的有 15 家。也就是说，2023 年上半年已有 1000 家上市公司公布使用衍生品的目的包含套期保值，而这个数字在 2022 年全年仅为 1133。此外，对1000 家公布套期保值的上市公司而言，一方面，有 707 家为民营企业，民营企业数量优势突出;另一方面，关于价格风险管理，上市公司公布信息中大多提及铜铝、钢材等品种的套保工具。

3、期货上市品种不断丰富。党的十八大以来，我国期货市场新上市的期货和期权品种高达七十余个，超越了数十年前发展的历史总和。特别是随着2022年花生期权和菜籽油期权在郑州商品交易所上市，我国期货市场上市品种历史性地突破一百个大关。截至2023年7月底，我国期货和期权品种已将近120个，企业风险管理工具不断丰富。另一方面，我国期货市场高度重视服务实体经济，上市品种与以铜为代表的有色产业、以铁矿石螺纹钢为代表的钢铁产业、以油脂油料为代表的压榨养殖产业、以原油为代表的能源产业等多条产业链品种体系发生深度融合，企业可以借助期货市场实现稳定经营。

（二）期货公司发展环境持续优化

近年来监管层对期货市场的态度更加积极、更加认可。2022年以来中央多次在稳增长、防风险相关会议上强调期货市场的积极作用，明确提出要积极发挥期货市场防风险的功能作用，为实体企业发展保驾护航。特别是《期货法》的颁布施行对于期货行业来讲具有划时代意义。这既是全面依法治国的必然要求，也是落实中央金融安全稳定会议有关精神的重要措施，更是我国金融市场基础性法律体系建设的必要补充。具体而言，《期货法》的重大意义集中体现在以下三个方面：

1、《期货法》拓宽了期货公司经营范围，指明了期货公司发展方向。《期货法》第六十三条提出：“期货公司经国务院期货监督管理机构核准可以从事下列期货业务：（一）期货经纪；（二）期货交易咨询；（三）期货做市交易；（四）其他期货业务。”期货公司经营范围从以经纪业务为主拓展至期货交易咨询、做市交易和其他期货业务，为实体企业提供更加全面、深入、系统的风险管理服务。此外，《期货法》第三十条提出：“依法设立的场所，经国务院授权的部门或者国务院期货监督管理机构审批，可以组织开展衍生品交易。”期货公司经审批后可以开展衍生品交易业务，更好满足实体企业个性化的风险管理需要。

2、《期货法》健全了涉外期货交易法律制度，推动了中国期货国际化进程。一方面，《期货法》在第十一章对跨境交易与监管协作进行了一系列制度安排，坚持“引进来”和“走出去”相结合，明确了境内外期货交易的制度规范，且对跨境监督管理做好了布局。另一方面，国际投资者往往重视期货市场的法律制度，以规避潜在的交易风险。作为一部专属于期货和衍生品行业的基础性法律，《期货法》基于国际市场成熟经验，从法律制度层面规范中国期货市场，加快推动与国际期货市场的对接步伐，进一步增强了中国期货的国际话语权。

3、《期货法》完善了交易者保护制度，提振了交易者信心。例如，《期货法》第五十六条建立多元化纠纷解决机制：“交易者与期货经营机构等发生纠纷的，双方可以向行业协会等申请调解。普通交易者与期货经营机构发生期货业务纠纷并提出调解请求的，期货经营机构不得拒绝。” 《期货法》第五十八条提出设立期货交易者保障基金：“国家设立期货交易者保障基金。期货交易者保障基金的筹集、管理和使用的具体办法，由国务院期货监督管理机构会同国务院财政部门制定。”相关制度安排高度重视普通期货交易者，充分体现了期货监管的人民性。

（三）在新发展阶段需要加快转型

1、期货公司传统发展模式面临挑战。经过30多年的发展，期货公司已经从传统经纪业务为主的单一发展模式，逐渐分化为经纪业务、风险管理子公司业务、资产管理业务，三驾马车并驾齐驱。但在目前的利率下行周期，利息收入断崖式下跌不可避免，传统经纪业务增量不增收，单位保证金利润贡献率在快速下降。

2、期货从业人员身份需要转变。过去三十年，期货从业者定位是“宣传员”，着重于呼吁实体企业要重视价格风险管理，要利用衍生品市场和工具进行套期保值规避价格风险；过去十年，期货从业者的定位是“教练员”，在实体企业开始注重价格风险管理并寻求帮助的前提下，期货从业者指导实体企业利用衍生品工具管理价格风险；未来三十年，期货从业者的定位应该是“陪练员”，要深入企业了解企业风险价格风险管理诉求，结合企业需求为企业量身设计风险管理方案，并持续跟踪企业风险管理全过程，做企业风险管理的顾问。

二、期货公司新发展格局的内在逻辑

期货公司构建新发展格局，要紧紧围绕党中央对于“金融服务实体经济”的基本定位。实体企业既有风险管理诉求，同时也有财富管理需要。期货公司的服务体系，要从实体企业“风险管理”和“财富管理”需求出发，着力打造匹配实体企业需求的服务体系。实体企业需要“一站式”风险管理“服务平台”，更需要风险管理的“解决方案”。未来期货公司要努力构建“一个中心、一个引领、双轮驱动”的新发展格局—坚持以“经纪业务”为中心，以“价格风险管理咨询”为引领，构建以“风险管理+财富管理”双轮驱动的新发展格局。

（一）“一个中心”：以经纪业务为中心

经纪业务永远是期货公司发展的基石，就像“存贷款”是银行发展的根基，期货公司的根基是经纪业务。期货公司要辩证地看待“经纪业务”与“风险管理”，虽然期货公司所有业务的开展均是以经纪业务的落地为结果，但是对实体企业而言，其参与风险管理是目的，开户交易是结果而非目的，未来经纪业务不再是实体企业参与期货市场第一目的和第一需求。期货公司要清晰经纪业务的性质和内涵发生了根本转变。

在传统经纪业务中，交易通道同质化，实体企业通常会选择费用低的期货公司。行业前20%的期货公司在传统经纪业务方面，本质上没有好坏之分。在激烈的竞争中期货行业将面临手续费趋近于0、利润趋近于0的窘境。经纪通道“产能过剩”，风险管理“供给不足”，期货公司经纪业务收入快速下滑的趋势不可逆。

期货公司头部效应日益凸显，头部20%的期货公司，其收入和利润占比在不断扩大。期货行业需要供给侧结构性改革，需要提升服务质量，拓宽服务内涵。如何更好地满足实体企业的“风险管理+财富管理”诉求，为实体企业提供更有价值的服务，是经纪业务能否落地的关键。

（二）“一个引领”：价格风险管理咨询

期货市场是实体企业管理和规避现货价格波动风险的市场，实体企业参与衍生品交易的目的是管理价格波动的风险。因此，期货公司对于实体企业的第一价值是满足其价格风险管理的需求。为实体企业提供专业的价格风险管理解决方案，成为实体企业身边的风险管理顾问，是期货公司专业化转型的方向之一，也是构建新发展格局的必由之路。

价格风险管理咨询服务，是期货公司服务中小微企业的立足点和着眼点。价格风险管理咨询服务是集信息研发、衍生品工具学习（期货/期权）、组织架构搭建、团队建设、交易模式升级（基差贸易、含权贸易）、策略设计、交易/风控、供应链融资于一体的综合金融解决方案，其核心是—“为企业创造价值、让企业看到价值、让自身体现价值”。实体企业愿意为服务“买单”，一定是期货公司为实体企业提供了长期、持续、稳定的、可预期的服务。不同期货公司拼的是市场研究的广度和深度，拼的是对于市场交易逻辑和交易矛盾的理解，拼的是为实体企业提供多少有价值的“解决方案”，这对于期货公司服务团队能力要求非常高。

期货公司要坚持“新发展理念”，从市场开发转向市场服务，从买方思维（提供买方服务），逐步转化成卖方思维（提供卖方服务）。企业价格风险管理咨询服务，为实体企业提供的是以研究为驱动，以结果为导向的，长期、持续、系统化的、全方位的、可复制的一站式价格风险管理“解决方案”。这需要期货公司进一步提升研发水平和能力，更加关注实体企业的价格风险管理诉求，打通实体企业风险管理“最后一公里”。期货公司的服务要更加标准化、模块化、系统化，能够为实体企业利用衍生品工具管理价格风险提供整体的解决方案，而不是仅提供期货培训、交易通道、研究报告、期货交割等基础服务。

企业价格风险管理咨询服务的提供，是以期货公司充分了解实体企业的价格风险管理诉求为前提，服务模块重点集合八大业务板块：信息研发、企业培训、团队建设、制度建设、策略设计、交易风控、供应链融资、财富管理。期货公司要从交易通道发展为“风险管理+财富管理”服务平台。

价格风险管理咨询服务是期货公司在传统服务基础上发展起来的一项创新业务，各公司基本在同一起跑线。在业务起步阶段，期货公司要摒弃传统经纪业务思维。因为本质上，实体企业是为服务团队的能力和服务团队创造的价值付费，而不是为期货公司本身付费。因此期货公司可以把咨询收入的更大比例（例如50%）向服务团队倾斜，作为激励服务团队的手段。服务可以采取项目制，项目经理负责组建项目团队进行扁平化管理，持续跟踪和评估服务效果，为实体企业提供专业化的价格风险管理服务。

（三）双轮驱动发展

1、风险管理：做深做细市场，努力成为企业的风险管理顾问

风险管理业务包含基差交易、场外期权交易、互换交易、含权贸易等交易模式。实体企业可以直接参与衍生品交易管理价格风险，也可以将价格风险管理服务外包，委托有能力的期货公司协助实体企业管理价格风险。期货公司可以提供价格风险管理咨询服务，也可以与实体企业共同参与现货贸易。

期货公司要能够站在产业端看企业，而不是站在金融端看企业。要充分认识“产业服务公司”的基本定位。首先，期货公司要了解产业、理解产业，能听得懂实体企业的价格风险管理诉求，要能够有针对性地找到解决问题的方法；其次，期货公司既要关注实体企业交易的过程和结果，又要能够了解到实体企业交易背后的逻辑，还要能够参与实体企业价格风险管理的全过程。

要根据实体企业诉求，系统设计解决方案。期货公司与实体企业共同探讨解决方案，要关注实体企业价格风险管理的全过程，协助实体企业更好利用衍生品工具管理价格风险。从策略设计到策略落地，价格管理咨询服务要统筹推进“五位一体”总体布局：信息研发、观点提炼、策略设计、交易风控、总结复盘。将实体企业价格风险管理全过程，纳入到整体服务的范畴内，不能单一、割裂地满足实体企业价格风险管理需求。实体企业价格风险管理是一个系统工程，这对于服务团队综合能力和素质要求极高。这也是期货公司高质量发展的方向。

2、财富管理：做大规模市场，努力成为企业的财富管理顾问

首先要明确，实体企业参与期货市场的第一诉求是风险管理，不会第一时间考虑从期货公司购买理财产品。但为实体企业提供价格风险管理服务，与实体企业建立良好的客户关系的同时，也为满足实体企业财富管理需求打下了坚实基础。毕竟没有信任，再好的产品和服务，客户也难以接受。相反，如果实体企业接受了价格风险管理服务，与期货开展风险管理业务，实体企业会更易于接受财富管理服务。

实体企业财富管理主要两大核心诉求：第一需求是期望获得比银行存款更高的理财收益。该资金运用的特点是风险偏好极低，安全是第一属性，可以不挣钱，坚决不能亏，比如预期收益4%-5%，最大回撤1%-2%。第二需求是获得与企业发展相适应的投资收益。该资金的特点是可以承担适当的风险，最大回撤控制在20%以内，预期收益10%-20%。财富管理最重要的是做好投资者适当性，坚持风险偏好与预期收益相匹配的原则，这是原则也是底线。适当产品给到适当的人，适合的投资策略（风险收益比），匹配适合风险偏好的资金。财富管理要坚持“自主管理+基金代销”，双轮驱动发展，构建内外双循环的财富管理格局。

总体上，要努力构建以经纪业务为核心，价格风险管理咨询为引领，“风险管理+财富管理”为双轮驱动的新发展格局，前、中、后台协同发展，各项业务协同发展，母子公司协同发展，这是期货公司迈向高质量发展的方向。

三、期货公司构建新发展格局的趋势展望

新发展阶段，期货行业服务实体企业要高质量地利用衍生品工具管理价格风险，要深刻认识到企业经营中的“痛点”，对症下药。期货公司要立足新发展阶段，与党中央精神保持高度一致，统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略部署，协助实体企业全面战略转型，迈向高质量发展。

（一）实体企业价格风险管理痛点分析

由于“一把手”等决策层重视不够、缺少风险管理的制度流程、缺少专业的研究团队支撑、缺少专业的风险管理团队、对风险管理工具理解不够等原因，实体企业对价格风险管理重视程度不够，很少把价格风险管理提上管理日程。具体来看，实体企业价格风险管理有如下 “八大痛点”，补齐短板需要期货公司的深度参与。（表1所示）

表1 实体企业价格风险管理“八大痛点”

       如表2所示，期货公司在服务实体企业价格风险管理时，要从决策层、管理层、执行层入手，落脚于风险认知、风险识别、风险管理进行深度参与。

表2 期货公司服务实体企业价格风险管理的落脚点

（二）统筹推进“五位一体”总体布局

推行“一站式”风险管理解决方案，要求期货公司统筹推进“五位一体”总体布局，从企业风险管理的理念认知层面、信息研发层面、衍生品工具使用方法层面、风险管理策略设计层面，以及交易模式（传统贸易，基差贸易，含权贸易）升级融为一体，协助企业建立与衍生品工具使用相适应的风险管理架构，协助企业战略转型。

（三）协调推进“四个全面”战略布局

期货公司要为实体企业提供专业化风险管理解决方案，要将协助企业全面战略转型，全面融入期货市场作为工作的出发点和落脚点，并从四个方面协调推进战略布局：协助企业全面深化对于“价格风险管理”和“价格风险管理工具”的认知；全面建立与“价格风险管理”相适应的“企业管理制度”；全面建立与衍生品工具使用相适应的“风控制度”；全面建立具有“价格风险管理能力”的现代化员工队伍。

期货公司要坚持以党的二十大精神为指引，努力构建以“支持服务实体企业高质量发展”为核心的新发展格局，协助实体企业特别是广大中小微企业更好地利用衍生品工具管理价格风险。期货公司要始终秉持“金融服务实体经济”的理念，努力构建“一个核心、一个引领、双轮驱动”的新发展格局，早日迈向高质量发展。

作者简介：

郎羽，中国金属材料流通协会风险管理专业委员会会员、银河期货北京分公司期现业务总监。吉林大学期货投资与管理专业；清华五道口金融学院金融管理专业；大连商品交易所高级期货分析师；大连商品交易认证期权讲师。2010年加入银河期货有限公司，有超过15年在产业一线服务经验：服务大型央企、国企、民企、油脂集团、饲料集团、棉花集团、钢铁集团，对于大宗商品企业原材料采购、库存管理理论与实践有深入的研究，常年为企业集团定制基于期货与期权等衍生品组合的风险管理解决方案，得到企业的广泛认可。

李大铭，男，1997年出生，湖北荆州人，中央民族大学经济学院博士研究生，研究方向为民族经济、金融衍生品等，电话18810017137，邮箱lidaming07@163.com。

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