铁矿石：上半年供需仍然偏紧 短期防范减产风险

一、四大矿山财报产销解析

1、巴西淡水河谷：2020年表现不及预期，运营仍面临诸多挑战

淡水河谷2020年的生产运营情况并没有改善多少，虽然有部分矿区复产增产，但Brucutu等矿区运营不及预期以及新冠疫情的影响，使其全年完成铁矿产量仅3亿吨，基本与2019年持平。淡水河谷全年销售2.86亿吨，明显低于产量，主要是海外需求的缩减以及应对因为2019年过度销售而导致的低库存从而在2020年采取了补库存策略。

受强降雨以及东南部尾矿处理限制的影响，淡水河谷四季度产量环比下滑，共生产8451万吨，但同比仍增加3.5%。球团产量无论是环比还是同比均有下滑，主要受限于自身产区尚未完全恢复，以及球团需求低迷的影响。此外，四季度淡水河谷销量为9131万吨，同比增加2.7%。

北部系统包含SerraNorte，Serra Leste和S11D mines三个矿区。由于四季度降雨量较高，北部系统生产受到影响。SerraLeste已于12月份复产，有望在2021年贡献产量400-600万吨。

东南部系统包含Itabira，Minas Centrais和Mariana等矿区，多个矿区运营或多或少都有些问题，这也使得东南部系统的生产仍然受限。

南部系统主要包含Paraopeba和Vargem Grande。Fabrica矿区已于2020年12月复产了约200万吨的产能，预计2021年年中球团厂复产后产能将进一步释放。但由于Viga矿区的停产（2021年1月复产），Abóboras矿区生产受限，南部系统运营同样面临着诸多挑战。

根据官方资料，我们统计了淡水河谷各矿区的后续动态，预计2021年增产约2500万吨，且由于2季度矿区复产较为集中，所以其产能释放也多集中在下半年。

2、澳大利亚：力拓提升年度目标，整体发运稳中有增

力拓2020年共生产铁矿3.33亿吨，销量约3.31亿吨，运营表现稳健。2021年力拓产销目标为3.25-3.4亿吨，同比增加约450万吨。

尽管力拓由于上半年疫情影响，下半年检修较多，但皮尔巴拉地区四季度产量仍然同比增加2.8%，运量同比增加2.4%。与此同时，力拓继续发展在中国港口的销售业务，四季度销售量已达到180万吨。

或许是受到前期块矿低溢价的影响，力拓的块矿产销数据相对较为疲软，而皮尔巴拉粉的产量则明显增加。此外，质量相对较差的SP10粉块在2020年的产销也有大幅缩水。

由于天气原因以及MiningArea C运营计划，必和必拓四季度产销有所回落，但仍保持正增量，其中产量同比增加3.5%，销量同比增加1.9%，预计一季度必和必拓运营仍将受到检修和Mining Area C运营计划的影响。

FMG四季度矿山成品产运也有所缩减，其中产量4420万吨，同比下降4.3%；运量4640万吨，同比持平，本季度FMG产量再度低于销量，说明其仍在执行去库存策略。

澳洲三大矿山目前均有新项目在持续推进，且均为替代项目，并不会形成新增产能。但四大矿山现有产能中仍有提升产量的空间，无论是必和必拓还是FMG均有采取行动提升其港口吞吐量为将来做准备。

二、四大矿山发往中国比例

淡水河谷四季度中国销量占其海外销量比例约75%，较三季度继续提升。四季度淡水河谷实际销量要高于产量及钢联网发运量，且对中国销售比例提升，而巴西对中国出口比例则环比下降，说明四季度淡水河谷在中国市场采取的是去库存策略。

当前海外铁水产量已明显恢复至疫情前水平，且后续仍有望维持，预计在2021年，淡水河谷发中国比例将有所下滑，下滑幅度预估为5%。

澳洲方面，根据钢联发运测算，力拓和必和必拓四季度发往中国比例分别为77.66%和85.26%，均较3季度持续下滑，但同比仍保持正增量。同理，预计随着海外铁水产量的恢复，澳洲发中国比例也将小幅回落。

三、一季度四大矿山发运预估

根据财报，我们对四大矿山2021年一季度季度铁矿供应做出了预估。

淡水河谷1月份发运同比增量较多，预计一季度整体发运良好，在去年低基数影响下，预计一季度供应铁矿近7100万吨，同比增加1110万吨。同时由于发往中国比例预计同比下滑，其发至中国预计同比增加590万吨。

澳洲三大矿山一季度发运预计互有增减，其中必和必拓和FMG上半财年发运较多，预计一季度发运较少，分别同比减少302和221万吨，发往中国同比分别减少317和252万吨；力拓当前发运较为稳定，且新财年目标有所提升，预计一季度发运增加904万吨，发往中国同比增加615万吨。

综上，四大矿山一季度发运同比预计增加约1494万吨，发往中国同比增加约636万吨。

四、铁矿港存推演

四大矿山一季度供应仍有望稳中有增，但相对有限，且发往中国比例有所下滑。需求端，在全球经济复苏预期下，预计海内外铁水产量在去年低基数效应下将明显增加，上半年港口库存将明显回落，铁矿供需偏紧预期仍在，铁矿总体来讲易涨难跌，但近期成材终端需求处于季节性淡季，钢厂利润被挤压，短期内减产预期将使得铁矿价格阶段性有压力。

五、总结：上半年供需仍然偏紧，短期防范减产风险

淡水河谷2020年整体表现不及预期，尚有数个矿区等待复产，运营仍面临诸多挑战，2021年产量预计增加约2500万吨。澳洲三大矿山2020年在FMG和必和必拓的带动下供应稳中有增，预计2021年铁矿供应将由力拓带动持续小幅增加。

淡水河谷在去年低基数影响下，预计一季度供应铁矿近7100万吨，同比增加1110万吨。同时发往中国比例预计同比下滑。澳洲三大矿山一季度发运预计互有增减，其中必和必拓和FMG上半财年发运较多，预计一季度发运较少；力拓当前发运较为稳定，且新财年目标有所提升，预计一季度发运有所增加。综上，四大矿山一季度发运同比预计增加约1494万吨，发往中国同比增加约636万吨。

整体来看，在全球经济复苏预期下，预计海内外铁水产量在去年低基数效应下将明显复苏，上半年港口库存将明显回落，铁矿供需偏紧预期仍在，铁矿总体来讲易涨难跌，但近期成材终端需求处于季节性淡季，钢厂利润被挤压，短期内减产预期将使得铁矿价格阶段性有压力。

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