来源：贸易金融圈
供应链与商业模式
供应链是指“生产及流通过程中，为了将产品或服务交付给最终用户，由上游与下游企业共同建立的需求链状网”，又可进一步拆分为“商流”、“物流/服务流”、“资金流”和“信息流”。供应链管理则是指“对供应链涉及的全部活动进行计划、组织、协调与控制”。广义角度，供应链制造/装配/分销/零售等环节与商流/物流/资金流/信息流叠加形成的商业模式，均可纳入供应链服务范畴。狭义角度，供应链服务是一种介于贸易和物流的中间业务，资产负债驱动特征显著。我们将中国生产供应链划分为:1)计划经济流通体系; 2)物流和贸易专业分工;3)融资型供应链服务，4)轻资产供应链综合服务。上述四个发 展阶段，供应链核心驱动力依次是“计划”、“市场”、“融资”和“科技”。(1)供应链1.0：计划驱动，集中统一。改革开放前，我国实行高度集中的商品流通体系。国营商业、供销社、物资和对外贸易四大系统分别负责工业日用品/城市消费品、农副产品/农村消费品、生产资料和进出口业务，通过层层分配和调拨完成商品流通，并执行三固定政策(固定购销区划、固定供应对象、固定作价倒扣率)。(2)供应链2.0：市场驱动，物贸分工。改革开放后，国内经济和国际贸易高速发展，卖方市场和信息不对称意味着丰厚的贸易利润(自营价差+代理佣金)。随着商流半径的扩大，贸易商开始向第三方外包物流业务，并愿意支付较高的物流费用。第三方物流(个体司机/合同物流/快递快运)蓬勃发展，在提高物流效率的同时促进商流繁荣。(3)供应链3.0：融资驱动，综合服务。随着宏观经济下行及市场竞争加剧(信息透明)，贸易商纷纷向垫资型的形式价差转型，物流商也需要承担账期甚至垫资，由此衍生出资产负债型供应链服务。非完备信用环境下，“买断”闭环风控较“代理”开放风控更为有效。重资产模式平衡了风险，但息差与杠杆率天花板抑制了ROE与估值。
商业模式:形式价差，综合服务
激烈的市场竞争倒逼企业降本，供应链整体外包由此产生。供应链服务商整合各方需求，为客户提供代理执行、仓储物流、融资授信、资讯研究等综合服务，提升供应链效率。狭义角度，A股供应链企业从事的是物流和贸易的中间业态(供应链企业大都从贸易商或物流商转型)，三者的核心差异在于货权特征: 1)物流不完成货权转移; 2)贸易完成货权转移; 3)供应链服务为货权形式转移(垫资)。
在信用体系成熟的海外市场，供应链企业专注于增值服务(如加工、物流等);而中国供应链企业融资特征显著。以钢材业务为例:由于钢厂需要预付全款，而中小钢贸商难以直接从银行融资，供应链企业则以“买断+转售”的方式提供间接融资。按照供应链企业约3%的毛利率以及1.5%月息估算(周转天数30-45天)，资金收益贡献约50%的毛利。我们以钢材业务为例，具体业务流程如下:
(1) 采购：供应链企业与大型钢厂建立长期合作关系，签订全年采购协议并支付年度协议定金，加强对.上游的控货能力，同时提高物流效率。
(2)销售：供应链企业与客户签订年度购销协议，并收取年度保证金;按月根据客户需求收取15%-20%保证金后向钢厂订货，预付全款并锁定价格和货量;钢材到货后，客户根据需求在规定时间内付款提货，结算价格为出厂价+服务费。
融资结构:信用传导，风控闭环
大宗供应链综合服务是一种间接融资机制，通过银行=>供应链企业=>钢贸商完成信用传导。在非完备信用环境下，供应链服务的融资效率优于直接融资和银行贷款，表现为丰富的风控手段。除保证金外，供应链企业要求货物储存在指定仓库，还可利用期货市场进行套保。当下游客户信用违约时(通常是大宗品价格下跌)，货权控制和快速变现尤为关键;前者依赖于物流节点控货能力，后者则依赖于规模化和产业一体化服务能力。
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