光大证券：限产有望利好短期 钢铁板块仍待中期逻辑

行情：2019年6月钢铁板块下跌1.88％，跑输大盘4.4个百分点

2019年6月上证综指上涨2.51％；申万钢铁指数下跌1.88％，跑输上证综指4.39个百分点，涨幅前三的分别为方大特钢（7.35％）、三钢闽光（4.38％）、南钢股份（4.17％）。展望7月，2000年以来历年7月份申万钢铁指数共有12年取得正的相对收益，占比63.2％。

价格与盈利：模拟螺纹钢毛利环比回落67％，冷轧已陷入显著亏损

2019年6月，五大钢材品种价格皆有所回落；铁矿和焦炭价格继续大幅上涨。2019年6月螺纹钢、热轧、冷轧平均吨钢毛利分别为202元、19.6元、-230.5元，环比分别下跌67％、95％、251％，钢铁行业盈利水平显著下滑，其中冷轧已陷入显著亏损。

供给：6月底高炉产能利用率受唐山限产影响有所回落

2019年6月，高炉产能利用率均值84.61％，月环比增长0.69pct，同比上涨3.22pct，达到年内最高值后，月底有所回落，这与唐山环保限产有关；电炉产能利用率均值为67.84％，月环比下跌0.42pct，继续保持高位。截至6月底，高低品矿相对溢价为12％，处于低位。我们测算6月粗钢日均产量为290.3万吨，环比增长1.01％。

需求：房地产景气度有转弱迹象，工业仍然低迷

2019年6月钢铁行业PMI新订单指数为47.9％，仍在荣枯线以下；6月份水泥价格累计下跌2.24％。2019年5月房屋新开工面积累计同比增速10.5％，增速环比下降2.6pct，房地产行业景气度有转弱迹象；5月挖掘机开工小时数同比下降3.71％；5月汽车累计产量同比下降14.1％。总体来看，钢铁需求仍然波澜不惊，建筑用钢需求由强转弱。

7月唐山环保限产或提振短期钢价和盈利

6月底全国高炉产能利用率已有下降趋势，需高度关注7月份唐山环保限产情况，如果执行效果理想，可能会抑制钢铁供给，提振短期钢价和钢铁盈利。需求方面，7月是传统淡季，预计难超预期。我们预计7月份钢价和盈利或震荡增长。

投资建议：板块仍待中期逻辑，维持“增持”评级

限产有望利好短期基本面，但预计持续时间并不长；钢铁行业目前仍需等待可持续6~12个月的中期逻辑利好，包括供给端、需求端、成本端的政策红利等，尚能实现一定超额收益。目前行业盈利虽有下滑，但钢企自身素质显著好转，分红比率提升，我们维持钢铁行业“增持”评级。建议关注具有国企改革预期、较强公司治理能力的相关个股：本钢板材、大冶特钢、华菱钢铁。

风险分析

钢铁供给量过多；钢铁下游需求不及预期；钢企生产安全等风险。

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