「钢铁」供需不弱，价格不振

■ 经季调后的春节前钢铁供需均不弱

■ 供需不弱但价格不振，我们认为钢铁长期供需格局比市场认为的更脆弱

■ 我们认为目前虽然有短期因素助推钢铁股价反弹，但缺乏长期支撑，维持中性评级

供需不弱，但价格已反映市场预期

截止 1 月 18 日，全国钢材各品种社会库存为 935 万吨，同比下降 3.7%，环 比提升 4.64%，连续三周库存环比提升超过 4.5%。其中涨幅最明显的为螺 纹钢，周环比提升 8.3%，2018 年 12 月 14 日以来累计环比提升 32.9%。热 轧和冷轧薄板环比提升 1.74%和 0.43%，中厚板库存环比下降 1.89%。价格 方面，各主要品种的价格均保持稳定，价格波动幅度均在 1%以内，维持了 2018 年 11 月钢价大跌后的稳定格局。虽然市场普遍将目前钢市定调为供需 两弱，但我们从数据上看供需均不差。供应角度，虽然表面上螺纹钢的社会 库存同比提升，但中国临近春节的生产活动会明显受到影响。我们以春节为 0 点，调整后的数据显示，目前的螺纹钢主要钢厂产量较去年同期产量提升 了 8%，但社会库存同比下降了 6%，主要钢厂库存同比下降 17.9%。由于表 观消费实际上是生产减去库存差值，所以消费是明显提升的。上述数据与目 前基建赶工的新闻匹配。

供需不弱和价格不振的后续推演

钢铁的供需不弱是否比供需双弱更好呢？我们认为答案是否定的。如果目前供需不弱，说明钢铁的产能仍没有得到有效的控制，目前市场普遍看好的钢 厂主动检修没有实质性改变钢铁供应，空气质量不佳所带来的限产加强也没 有明显的效果，所以超预期的供应大概率持续；而需求端，虽然目前仍可维 持供需平衡，但：1）春节至正月十五期间将进入需求真空，真实的供需格局 可能导致价格快速下跌；2）由于冬季需求基数小，维持超预期的需求较容 易，且地产带来的需求在 2019 年可能出现趋势下降，所以 2019 年可能是需 求逐步退潮的过程。价格方面，在库存低位，需求不弱的情况下价格不振已 充分反映了目前市场对钢价的预期。而未来价格提升需要供应端有所收紧， 配合需求维持高位，该情况出现的可能性我们认为非常小。

短期存在一定利好，但均缺乏持续力度

短期螺纹钢期货出现触底反弹的迹象，但现货价格并没有跟进；我们认为由 于螺纹钢的金融属性，其价格变化受宏观环境和资金面等因素影响明显，短 期波动不等于市场对钢铁供需基本面看法转变。同时近期钢厂大部分将预告 业绩，由于原燃材料库存记账节奏的不同，可能会出现部分企业盈利超过市 场预期情况，但不代表公司真实利润率水平长期的抬升。我们仍认为钢铁行 业处于调整阶段，未形成复苏趋势，维持中性评级。

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